2024年中國玻尿酸三巨頭經(jīng)營密碼分析：玻尿酸市場紅利逐漸消退，愛美客毛利持續(xù)走高

行業(yè)主要上市公司：愛美客(300896.SZ);華熙生物(688363.SH);福瑞達(dá)(600223.SH);昊海生科(688366.SH);敷爾佳(301371.SZ);貝泰妮(300957.SZ);阜豐集團(tuán)(00546.HK)等

本文核心數(shù)據(jù)：毛利率;銷售趨勢;業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

1、銷售毛利率：整體維持在70%以上，存在下降風(fēng)險

隨著醫(yī)美行業(yè)的快速發(fā)展，以玻尿酸為代表的注射類項目，因其創(chuàng)口小、風(fēng)險低以及恢復(fù)快等特點，深受醫(yī)美消費者追捧，占據(jù)輕醫(yī)美項目主要市場。在此背景下，愛美客、華熙生物、昊海生科等企業(yè)憑借玻尿酸產(chǎn)品的非凡表現(xiàn)，實現(xiàn)業(yè)績快速增長，巔峰時期，毛利率高達(dá)90%，由此奠定了國內(nèi)“玻尿酸三巨頭”的市場地位。國內(nèi)“玻尿酸三巨頭”毛利率整體維持在70%以上，2016至2023年，愛美客銷售毛利率持續(xù)走高，2023年銷售毛利率達(dá)到驚人的95%，堪稱醫(yī)美中的茅臺;華熙生物和昊海生科2016至2023年銷售毛利率呈現(xiàn)逐步下降趨勢，2023年兩者銷售毛利率接近，華熙生物銷售毛利率為73.32%，昊海生科售毛利率為70.50%，玻尿酸市場競爭的加劇和市場紅利的逐漸消退，使得醫(yī)美企業(yè)正面臨著新的挑戰(zhàn)。

2、昊海生科：“投資并購”助推醫(yī)美業(yè)務(wù)向上發(fā)展

昊海生科的業(yè)務(wù)發(fā)端于并購，快速發(fā)展也源自并購，從2007年至今，公司先后開展了近20起投資并購。2007-2010年，昊海生科先后收購華源生科的松江生物制藥廠、建華生物、其勝生物、利康瑞，完成透明質(zhì)酸鈉、幾丁糖等原料業(yè)務(wù)的布局;2015年至今，昊海生科不斷通過收購進(jìn)軍和拓展人工晶狀體、屈光矯正等眼科業(yè)務(wù);在公司已經(jīng)研發(fā)出三代玻尿酸產(chǎn)品后，2021年收購歐華美科和Eirion進(jìn)一步開發(fā)醫(yī)美新產(chǎn)品和新領(lǐng)域。

根據(jù)公司公告，2023年，昊海生科已形成醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、眼科、骨科以及防粘連及止血四大業(yè)務(wù)板塊，分別占總營收的39.82%、34.97%、17.94%以及5.52%。從增長幅度來看，醫(yī)美無疑是昊海生科的四個業(yè)務(wù)板塊中表現(xiàn)最為突出，2023年昊海生科醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理營收達(dá)10.57億元，同比增長41.27%，2020至2023年CAGR為63.46%。

3、華熙生物：“萬物皆可玻尿酸”，全領(lǐng)域覆蓋

隨著玻尿酸原料價格的不斷下跌，華熙生物作為全球玻尿酸原料最大的供應(yīng)商，不安于原料供應(yīng)，不斷將玻尿酸原料產(chǎn)業(yè)向下延伸，自2012年起華熙生物從原料端逐步向醫(yī)療終端的toB業(yè)務(wù)拓展，再到2016年以來開始向化妝品終端拓展，布局C端業(yè)務(wù)，隨著透明質(zhì)酸鈉應(yīng)用于普通食品的政策通過，華熙生物的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正式升級為原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品及功能性食品的“四輪驅(qū)動”模式。自2020年起，華熙生物功能性護(hù)膚品銷售額超越原料業(yè)務(wù)后，市場銷售規(guī)模迅速崛起，根據(jù)公司公告2023年華熙生物功能性護(hù)膚品銷售額達(dá)37.57億元，2020至2023年CAGR為40.79%，占營收總額的61.84%，原料和醫(yī)療終端分別占營收總額的18.59%和17.95%。

4、愛美客：主業(yè)持續(xù)聚焦醫(yī)美領(lǐng)域

相較于昊海生科和華熙生物，愛美客目前是市面上唯一一家主業(yè)聚焦做醫(yī)美的公司。根據(jù)公司公告，2023年愛美客注射類產(chǎn)品基本貢獻(xiàn)了全部收入，占比接近99%，其中溶液類注射產(chǎn)品2023年銷售額達(dá)16.71億元，2018至2023年CAGR為66.88%，占總收入的58.22%，凝膠類注射產(chǎn)品2023年銷售額達(dá)11.58億元，2018至2023年CAGR為11.63%，占總收入的40.35%。

注射用的醫(yī)美產(chǎn)品根據(jù)法規(guī)按第三類醫(yī)療器械監(jiān)管，意味著其投入周期長、獲批難度大、資金成本高，從研發(fā)到獲批上市通常需要3-5年時間。而對于新產(chǎn)品而言，由于沒有對照案例，商業(yè)化的難度以及審批時間只會更長。愛美客目前有7款械III類注射用醫(yī)美產(chǎn)品，為國內(nèi)企業(yè)獲批數(shù)量最多的玩家，且這7款產(chǎn)品中有6款為國內(nèi)首款。憑借首發(fā)優(yōu)勢，愛美客充分享受到市場紅利，企業(yè)整體毛利率持續(xù)上升。

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