兩年內(nèi)利率市場化稍嫌冒進(jìn)

中國央行行長周小川先生在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風(fēng)會”發(fā)布會上表示，利率市場化的時間表會根據(jù)各種外匯條件、國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件推進(jìn)，但兩年內(nèi)應(yīng)該可以實現(xiàn)。

中國利率市場化在兩年內(nèi)實現(xiàn)，有些冒進(jìn)。

表面上，銀行業(yè)利率市場化幾乎大功告成，貸款利率已經(jīng)市場化，存款利率雖未市場化，但通過理財產(chǎn)品已經(jīng)提升了銀行的耐受力，理財產(chǎn)品事實上成為低風(fēng)險群體可以接受的最低存款利率。加上央行的其他政策工具，存款保險制度出臺，以及各城商行、農(nóng)商行上市，利率市場化似乎只差臨門一腳。

利率市場如果不能真正實現(xiàn)市場二字，可能畫虎不成反類犬。利率高低由風(fēng)險收益、信用定價構(gòu)成，如果目前信用由政府背書，所謂利率市場化會加劇對民企、小微企業(yè)的金融掠奪。

《第一財經(jīng)日報》舉例，一些地方投融資平臺，作為負(fù)債主體其實不對還債負(fù)責(zé)，不借白不借，再高也敢借，借了不想還，銀行愿意借看中的就是政府背書。如長三角某地級市有五家大型融資平臺，2012年財務(wù)年報上的（合并）短期負(fù)債加長期負(fù)債1164.2億元，而市本級可用總財力僅191億元，融資平臺負(fù)債是本級可用總財力的6倍。雖然五家融資平臺的營業(yè)利潤總和僅為6.45億元，但因為獲得了18.20億元的財政補(bǔ)貼（占當(dāng)年該市總財力的近10%），利潤提高到24.42億元，這些的漂亮注水?dāng)?shù)據(jù)使這些高風(fēng)險的投融資平臺成為銀行的香餑餑，享受銀行低息貸款，但這樣的市場化顯然是扭曲了的市場化。

目前民企、小微企業(yè)已經(jīng)成為高息承擔(dān)者，重要原因就是市場信用不彰，金融機(jī)構(gòu)以政府信用的背書多少作為定價標(biāo)準(zhǔn)，只要企業(yè)離政府近，得到的資金價格就低，只要離政府遠(yuǎn)，絕大部分難以從銀行得到平價資金。所謂的市場化就會變成看政府眼色的、無根的市場化，建立市場化的信用與風(fēng)險評估體系，去除政府在金融市場背書的影響力，利率才能真正市場化。

其次是要形成構(gòu)成利率錨的基礎(chǔ)收益率曲線，通常而言，成熟市場以長短期國債收益率曲線作為基準(zhǔn)錨。

我國也希望借助這一模式奠定利率市場化根基。去年11月召開的十八屆中央委員會第三次全體會議研究了全面深化改革的若干重大問題，在完善金融市場體系方面，提出完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場化，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，這說明，高層有意將供需決定的國債收益率曲線逐步取代存貸款，成為央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率。

可惜，我國的債券市場尤其是國債市場也有偽市場化嫌疑。很長一段時間，我國居民儲蓄規(guī)模龐大，介入國債市場規(guī)模極小，多數(shù)人持有到期，性質(zhì)如同定期儲蓄。并且，債券交易在銀行間和交易所兩個市場，存在兩套價格體系，有交易所與銀行兩套不同的數(shù)據(jù)。

技術(shù)上將有所改進(jìn)。財政部國庫司副司長周成躍撰文稱，財政部網(wǎng)站或?qū)⒑芸鞂紘鴤找媛是€，中債登現(xiàn)有的三條曲線分別是中國固定利率國債收益率曲線、銀行間固定利率國債收益率曲線、交易所固定利率國債收益率曲線。6月19日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司也表示，擬將現(xiàn)有的三條固定利率國債收益率曲線合并為一條，推出“中債國債收益率曲線”。技術(shù)上的調(diào)整有助于建立市場基礎(chǔ)曲線，如果債券市場本身市場化程度不高，債券收益率曲線徒有其表，無法對市場化利率形成支撐。

目前我國還有SHIBOR等作為基準(zhǔn)利率，作用被大家公認(rèn)，但金融機(jī)構(gòu)間的利率不能直接作用于終端市場，前期央行創(chuàng)設(shè)的SLF（常備借貸便利）和還未正式公布的PSL（抵押補(bǔ)充貸款）還需要經(jīng)歷時間的考驗。

市場化需要市場的活躍而公平交易的基礎(chǔ)，如果市場不活躍、交易量小到近乎凍結(jié)，如果市場成為權(quán)貴資本的樂園，無法體現(xiàn)市場主體的真實情況，那么，無論是股市還是債市，都會異化。

我國利率市場化需要建立海量的市場信用數(shù)據(jù)，需要讓交易主體擺脫對權(quán)力的依賴，需要讓市場更加活躍。兩年時間可以推出存款保險制度，可以推出利率市場化，但遠(yuǎn)不足以夯實利率市場化的根基。