股市飆升伴隨資本外流暗藏啥玄機(jī)？

有媒體報(bào)道，上周亞洲新興市場(chǎng)基金資金流出超過(guò)20億美元，其中，中國(guó)流出13億美元，占資金流出規(guī)模的一大部分。在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，海外資金正流出中國(guó)。但令人感到奇怪的是，中國(guó)股市卻在上演每日狂飆的瘋牛行情。

有國(guó)外專(zhuān)家指出，股市猛漲和資本外流同時(shí)出現(xiàn)，這是一個(gè)反常的現(xiàn)象。如果宏觀情況進(jìn)一步惡化或者股市崩盤(pán)，則可能引發(fā)信心危機(jī)，就會(huì)有廣泛范圍的資金流出風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)來(lái)自于外面的警告之聲，中國(guó)政府官員似乎正在淡化這種風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤表示，資本流出并不意外，政府目前不會(huì)考慮新的措施控制流出。

那么面對(duì)資金悄然流出的現(xiàn)狀，政府部門(mén)為何絲毫不介意呢?其一，資本流出的渠道主要是藏匯于民和對(duì)外債務(wù)償還。就是資本項(xiàng)目正在逐漸放開(kāi)，從政府層面上講，并不愿意過(guò)多干涉資本的流出。其二，中國(guó)外匯儲(chǔ)備也在下降，這是政府實(shí)施的“一帶一路”計(jì)劃，正在積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資金外流。其三，目前存款準(zhǔn)備金率還在高位，央行還有降準(zhǔn)空間予以應(yīng)對(duì)，所以部分外資流出也不足為慮。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，未來(lái)資金流出中國(guó)將是大趨勢(shì)。一方面除了上周中國(guó)有大量資金流出外，3月銀行結(jié)售匯為連續(xù)第八個(gè)月錄得逆差，為4062億元，創(chuàng)2010年有記錄以來(lái)最大。與此同時(shí)，3月金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少1564億元，較上月減少2000億元。而且一季度央行外占減少2521億元，而去年同期外占增加7879億元，同比少增10400億元。

另一方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月貿(mào)易順差從2月600億美元驟減至30.8億美元。外貿(mào)數(shù)據(jù)疲軟，使市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)將讓人民幣貶值，以維持出口。此外，中國(guó)央行貨幣政策的寬松以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力陡增，都會(huì)使資金外流的重要因素。這些都會(huì)使人民幣貶值預(yù)期上升，會(huì)加快資金流出進(jìn)程。

當(dāng)然，上周美元指數(shù)觸及十二年高點(diǎn)。美元匯率在相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備今年下半年加息，這將使中國(guó)資本外流壓力進(jìn)一步加大。那么資金流出會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么危害呢?

首先，貨幣政策陷入進(jìn)退兩難的境地。由于中國(guó)實(shí)行外匯管制，如果資金從海外流入，央行會(huì)買(mǎi)入外匯，然后向市場(chǎng)發(fā)放相應(yīng)的人民幣(外匯占款);但反過(guò)來(lái)如果資金流向海外，外匯占款也會(huì)減少，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮。很多人可能會(huì)說(shuō)，那央行再次通過(guò)降準(zhǔn)降息來(lái)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸入流動(dòng)性，不就可以了?

但筆者認(rèn)為，一旦資金外流加劇，央行就需要通過(guò)寬松貨幣政策來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但這會(huì)直接導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期出現(xiàn)，從而進(jìn)一步加劇資本的外流規(guī)模和進(jìn)程。此外，當(dāng)釋放的流動(dòng)性都跑到了虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，除了加劇股市、樓市的泡沫之外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失血狀態(tài)還是難以舒緩，這會(huì)進(jìn)一步加重經(jīng)濟(jì)下行的壓力。今年以來(lái)，央行降準(zhǔn)又降息，但是衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)PPI卻再創(chuàng)五年新低，同時(shí)整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率環(huán)境并沒(méi)有得到放松。

再者，由于我國(guó)資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全開(kāi)放，資金外流只能通過(guò)地下錢(qián)莊等隱蔽渠道流出，大規(guī)模的資全部都流出中國(guó)，在短時(shí)期內(nèi)也不現(xiàn)實(shí)，所以我們就看到了一邊是國(guó)內(nèi)外投資者通過(guò)金融杠桿來(lái)撬動(dòng)股市，使上證綜指在短短的9個(gè)多月內(nèi)狂漲120%以上，把中國(guó)資本市場(chǎng)中最后的A股泡沫也推向極致。而另一邊外匯占款的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，顯示資本在暗中流出中國(guó)的現(xiàn)狀。

所以一旦發(fā)生A股市場(chǎng)這個(gè)最后的泡沫破裂，就會(huì)加大離開(kāi)中國(guó)的力度。不僅如此，樓市泡沫、地方政府債務(wù)危機(jī)都會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行、資本流出時(shí)暴發(fā)危機(jī)。日本早在上世紀(jì)90年代初就發(fā)生過(guò)類(lèi)似情況，由于日元拼命升值，導(dǎo)致各路資金流入到資本市場(chǎng)抄股、抄樓，當(dāng)資產(chǎn)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)崩潰，于是各路游資便集中離開(kāi)日本。留給日本的卻是股市、房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷。

最后，資金如果大規(guī)模流出中國(guó)，會(huì)使中國(guó)政府陷入兩難境地：如果出手穩(wěn)定市場(chǎng)，就要拋售大量外匯儲(chǔ)備，這樣雖可避免人民幣匯率進(jìn)一步下跌，但外匯儲(chǔ)備就會(huì)大幅減少。到2014年底，中國(guó)擁有3.8萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，而在過(guò)去三個(gè)月外匯儲(chǔ)備降幅創(chuàng)下三個(gè)月新高，而這僅是一個(gè)開(kāi)始。

如果政府拿著不去拯救匯市，任由人民幣匯率大幅波動(dòng)(這種可能性并不大)。那么不僅是人民幣國(guó)際化的夢(mèng)想難以實(shí)現(xiàn)，而且鑒于人民幣波動(dòng)幅度較大，反而不利于中國(guó)出口額的恢復(fù)，因?yàn)橹袊?guó)出口貿(mào)易的恢復(fù)需要一個(gè)穩(wěn)定的匯率。

現(xiàn)在的情況很是有趣，一邊是滬指突破4500點(diǎn)再創(chuàng)7年新高，而另一邊是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，顯示資本正在轍離跡像。對(duì)于國(guó)內(nèi)外資本來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)是一個(gè)最后可以通過(guò)杠桿炒作的市場(chǎng)。當(dāng)股市的杠桿用盡，出現(xiàn)拐點(diǎn)之時(shí)，大量游資會(huì)加速離開(kāi)中國(guó)。屆時(shí)中國(guó)政府既要面臨的貨幣政策與人民幣匯率穩(wěn)定的雙重兩難，又要面臨經(jīng)濟(jì)下行所帶來(lái)的金融危機(jī)的集中爆發(fā)。各路資本目前正轍離以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，我們離開(kāi)真正的危機(jī)恐怕為時(shí)不遠(yuǎn)。