文遠知行和小馬智行同日港股上市，一起破發9%誰贏了？

作者|關貴文 來源|新識研究所

11月6日，文遠知行和小馬智行這兩個國內自動駕駛行業龍頭同時在香港上市。上市前已經交火過一輪的兩家，誰能贏？

一起赴美上市，一起回港掛牌，文遠知行和小馬智行這兩個國內自動駕駛行業的死對頭“愛恨情仇”糾葛不止。

10月的港股市場本就暗流涌動，沒想到自動駕駛賽道的兩大巨頭文遠知行和小馬智行，直接在上市前的關鍵節點“開撕”，把行業競爭的“火藥味”拉滿到極致。

一邊是拿著路演PPT當“戰書”的小馬智行，一邊是CFO親自下場回懟的文遠知行，更絕的是百度突然“參戰”，形成了“吳蜀聯盟伐魏”的名場面。

這波操作不僅讓分析師群炸了鍋，連圈外網友都搬好小板凳前排吃瓜：“原來高科技公司吵架，比我們村口大媽拌嘴還直接？”

要知道，小馬智行和文遠知行這兩家公司可是計劃11月6日同日在港股掛牌，爭奪“港股Robotaxi第一股”的稱號。誰能想到兩家公司上市在即，一份意外流出的小馬智路演材料，徹底點燃了文遠知行的“怒火”，就該材料進行了正面回應與駁斥。

文遠知行公開回應小馬智行路演材料存在不實信息的事件，本質是自動駕駛頭部企業在港股IPO關鍵節點的競爭白熱化爆發，言論的延續反擊，反映出兩家企業長期積累的競爭張力，行業內的競爭已經愈演愈烈。

一

小馬和文遠從“牌桌理論”到“路演臟水”爭吵不休，都是為了當下融資？

在香港這座高度繁華的國際金融中心，小馬智行開啟了自己對香港投資人的路演，一份精心準備的PPT正在向潛在投資者展示公司的核心競爭力。在“競爭優勢”一頁，三個柱狀圖清晰地排列著：小馬智行、文遠知行、百度Apollo。

細看之下，爭議頓生。

在“運營區域”欄里，小馬智行自豪地標注著“北京、上海、廣州、深圳”四個一線城市，反觀旁邊的文遠知行，卻被簡化為孤零零的“北京”二字。更令人詫異的是“已完成的行程次數”中，文遠知行的數據欄里，寫著一個數字“0”。

好巧不巧，消息傳到了文遠知行CFO李璇的耳中，她正準備自己公司的上市路演，看到這份被業內流轉的材料，這位以理性著稱的首席財務官罕見動怒。

她深夜發長文表示，“這是對投資者的公然欺騙和誤導”。除運營區域和訂單的回應外，她還指出了關于小馬智行對其技術驗證階段和全球化布局上的誤解與不實表述。

李璇回應，文遠知行在“一段式端到端”已量產，并獲得博世和奇瑞的佐證，并非如小馬智行描述那般，只有兩段式。她的駁斥條理清晰，從運營區域造假到運營數據失實，從技術實力被矮化到全球布局被無視都有自身數據的支撐點去反駁。

說實話，文遠知行2017年設立總部就是在廣州，小馬智行在這點上應該更要多實查清楚才對，草率的標注一個運營區域為北京實屬不應該，并且據文遠知行公開信息介紹中就多次描述文遠知行在廣州的發展現狀，這一次小馬智行怕是要吃“啞巴虧”了。

目前自動駕駛行業來到關鍵的轉折期，背上“數據造假”的稱號對企業自身影響還是比較大的，若是說前期調研或資料整理有誤，會被貼上“不專業不嚴謹”標簽，若是說前期調研或資料整理無誤，那可能被定義為公然潑“臟水”。

小馬智行想要在這件事上翻盤，除非是有“內部證據”指正文遠知行公示數據有誤了。

值得注意的是，文遠知行的回應剛發出去，百度投資者關系部門就突然“參戰”，發聲明稱“已就友商的不實詆毀啟動法律維權”，原本的“一對一”變成了“二打一”。但百度的回應似乎不像文遠知行那樣給人的感覺特別強烈，反而更像順勢而為的警告。

百度下場讓人驚訝的原因，此前百度很少與這兩家公司有糾紛，一直都是小馬智行和文遠知行的“互掐”。

例如，今年6月，小馬智行創始人樓天城面對采訪的發言。

據新浪網報道，小馬智行聯合創始人、CTO樓天城在接受騰訊汽車采訪時表示，從規?；蜔o人化兩個標準看，除了“牌桌”上的Waymo、小馬智行和百度這三家公司，其他公司沒有達到這三家公司兩年半前的狀態，差距已經落后兩年半時間了。而這一采訪的發言也被網友戲稱為“L4牌桌論”。

兩年半？小馬智行，你多少有點冒昧了。

當時，文遠知行CFO李璇聽到了該言論，就在微信朋友圈公開回擊樓天城，她表示，好奇一個撞車到美國牌照被吊銷，在北京撞馬路牙子到起火的公司（今年5月，地點北京亦莊），怎么好意思去diss車隊數量遠比它大、落地比它多得多的公司，怎么好意思說自己比別人強兩年半?

實際上，文遠知行與小馬智行的“互撕”行為，是自動駕駛行業發展到“商業化關鍵期”與“資本窗口期”疊加后的必然結果。這也讓我們看到了行業內競爭激烈程度，已經變得不可控，自動駕駛行業的價值終究要靠技術安全性、商業化可持續性與社會價值來驗證。

自動駕駛汽車仍處于技術路徑驗證到商業化落地過程中，誰能成為完全商業化落地的“先驅”，在往后的市場就占據巨大的市場優勢和用戶心智，更何況兩家公司都作為該行業中的標志性企業之一。

這點上看，多少能理解小馬智行和文遠知行能成為“一生之敵”的原因了。

二

文遠多元化，小馬深耕Robotaxi和Robotruck，爭的是誰路線正確

據慧博研究報告表示，智能駕駛技術依照自動化水平被劃分為L0至L5共六個等級。其中，L3級被視作自動駕駛技術的分水嶺，它象征著從輔助駕駛（L0至L2）向自動駕駛（L4和L5）的過渡。

L3的核心差異在于監控環境的責任由駕駛員轉至車輛自身，這一轉變也意味著事故責任歸屬或發生重大變化。

什么意思？L3級自動駕駛能夠在特定條件下實現車輛的完全自主駕駛，駕駛員可以在系統允許的情況下雙手離開方向盤，但仍需在必要時接管車輛，例如目前大多數智能車都在做的自動駕駛功能。L4級是車輛在大多數情況下完全能自動駕駛，無需人工介入。

而小馬智行和文遠知行所要爭搶的是L4級的自動駕駛技術，也是在限定場景下最高水平的駕駛技術。要知道，目前全球正處于L2級輔助駕駛向L3級別自動駕駛過渡的關鍵時期，那意味著L4級的市場處于藍海階段。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，中國自動駕駛出行服務的市場規模預計2025年將達到0.7億美元，并呈指數級增長，進一步增長至2030年的394億美元及2035年的1830億美元。作為全球最大的共享出行市場及高人口密度國家，中國具備充分條件利用自動駕駛出租車的優勢，打造未來的出行解決方案。

圖源：弗若斯特沙利文、小馬智行招股書

你以為小馬智行和文遠知行為什么這么“拼命”？無非是為了市場份額和資本的青睞，原因也在于目前L4級自動駕駛市場還是處于一個高度“燒錢”的階段。

盡管目的相同，但小馬智行和文遠知行卻選擇了截然不同的發展路線。

文遠知行走的是“多元化”路線。從Robotaxi到智慧小巴，從貨運物流到無人駕駛車輛，再到ADAS解決方案，文遠在多個場景中探索著技術的商業化可能。這種策略的優勢在于風險分散，如同不把雞蛋放在同一個籃子里，但劣勢則是資源分散，可能在每個領域都無法形成絕對優勢。

圖源：文遠知行招股書

相比之下，小馬智行更信奉“專注”的力量。這家公司深耕Robotaxi和Robotruck兩大核心場景，小馬智行創始人彭軍始終堅持L4級自動駕駛的獨立發展路徑。他認為，L4與L2是完全不同的物種，前者需要車輛自身或運營方承擔全部安全責任，這要求從硬件架構到軟件算法進行徹底重構。小馬智行想法或許很簡單，在核心場景做到極致，自然能贏得市場。

圖源：小馬智行招股書

有意思的是，小馬智行在招股書上披露了一個自動駕駛技術上的感知模塊，里面的虛擬司機能夠看到并理解L4自動駕駛車輛周圍的環境，無論是路面上的積水，還是空中飛舞的塑料袋，這能讓我們更容易理解自動駕駛技術的行駛過程。

圖源：小馬智行招股書

那么，這兩種模式孰優孰劣？資本市場尚未給出明確答案。但一個有趣的細節是，文遠的多元化使其在市場中更像一個自動駕駛平臺型公司，而小馬的專注則讓它更像自動駕駛界的服務商。

目前，自動駕駛行業正站在從技術驗證向商業兌現跨越的關鍵節點，小馬智行和文遠知行盡管走了不同的發展方向，但最終還是回到L4級界限上，往后的時間要踐行的是行業完成從“燒錢”到“造血”的轉型，具備核心技術壁壘、場景落地能力優勢的企業將占據競爭制高點。

何以引來的兩家之爭？除遠視角看行業未來以外，還有就是近期兩家要上市掛牌的緣故。

三

同日港股上市，誰贏了？

2025年10月28日，小馬智行啟動招股，計劃11月6日在港交所正式掛牌。與此同時，文遠知行也于10月28日至11月3日招股，并定于同一日在港交所上市。這種“撞日”上市的安排，很難說是純屬巧合。

11月6日，據工人日報，小馬智行正式在香港聯合交易所主板掛牌上市。本次港股IPO中，公司已悉數行使發售量調整權，共計發行約4825萬股，綠鞋后集資額可達77億港元，成為2025年全球自動駕駛行業規模最大IPO，同時是2025年港股AI領域募資額最高的新股。

小馬智行上市合影

而同日上市的文遠知行，據每日經濟新聞報道，公司全球發售股份總數（綠鞋前）為8825萬股，觸發回撥機制后公開發售股份為1765萬股，國際配售股份7060萬股，每股定價27.1港元，募資總額（綠鞋前）達23.9億港元。成為在“美股+港股”雙重主要上市的自動駕駛科技企業。

值得關注的是，文遠智行和小馬智行港股上市當日開盤均出現股價破發，同時從總市值上看小馬智行遠大于文遠知行，文遠知行的最高募資規模約為小馬智行的三分之一，近3倍的募資差距在“燒錢換進展”的行業階段尤為關鍵。

 “燒錢無底洞”與“用戶信任危機”仍是自動駕駛行業面臨的困境。

財務數據顯示，兩家企業均呈現營收高速增長與持續虧損并存的行業典型特征。2025年二季度，文遠知行營收1.27億元，同比增長60.8%，調整后凈虧損3.01億元，同比擴大72.2%。而小馬智行二季度營收1.54億元，同比增幅達75.9%，凈利潤約為-3.8億元。

營收高增驗證商業化可行性，持續虧損則反映行業仍處于“投入換規模”的關鍵培育期。小馬智行和文遠知行的表現既體現了行業共性規律，也暗藏各自戰略選擇的差異。

兩家公司都在中國積極推進Robotaxi的商業化。小馬智行的服務已覆蓋北京、上海、廣州、深圳，而文遠知行除了在廣州、北京等中國城市運營外，還在阿聯酋、瑞士等國際市場開展業務。

在市場推廣方面，小馬智行依賴與OEM的深度合作來生產Robotaxi，并在自動駕駛卡車領域與大型物流公司建立了緊密的合作關系。文遠知行則在國際上與Uber等出行平臺合作，并在ADAS領域與奇瑞等OEM達成供貨協議。

據華爾街見聞，10月28日，有媒體援引知情人士消息，Uber正計劃參與自動駕駛公司小馬智行和文遠知行在香港的上市融資。Uber可能向小馬智行的香港IPO投資約1億美元，Uber也對文遠知行的上市表示出興趣，但未透露具體金額。相關談判仍在進行中，投資計劃可能會有所變動。

目前來看，文遠知行在國際商業化運營方面，尤其是在Robotaxi和Robobus領域，擁有更為顯著的優勢。小馬智行則在近期通過戰略性合資或合作來加速其國際化步伐。

圖源：文遠知行招股書

這場對決的背后，是整個自動駕駛行業的關鍵轉折點。經過近十年的技術積累和路測，行業已經走到了商業化前夜。誰能率先在資本市場獲得認可，誰就可能在接下來的規?；偁幹姓紦葯C。

文遠知行賭的是多元化變現能力，相信在不同場景中總有一個能率先突破。而小馬智行賭的是專注帶來的技術壁壘，相信Robotaxi的規模效應終將顯現。

對于投資者與行業而言，營收增長是否源于真實運營需求和虧損是否用于核心能力建設才是判斷企業能否穿越行業培育期、最終實現商業化閉環的關鍵。

對于小馬智行和文遠知行來說，真實的運營數據不會說謊，誰贏得真正的用戶，誰才能笑到最后。

自動駕駛的牌桌上，上市只是牌局才剛剛開始。

而這一次，每個人都在認真地看著手中的牌。

編者按：本文轉載自微信公眾號：新識研究所，作者：關貴文