銅價大漲，機會又來了？

作者|哥吉拉 來源|格隆匯APP

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

今年以來，以銅金屬為代表的有色板塊成為A股港股市場年內(nèi)最大漲幅板塊，其中A股銅金屬概念年內(nèi)漲幅超過75%（也有金價大漲助攻），港股的銅金屬概念股甚至漲幅高達近2倍。

原本市場以為銅板塊在一波大漲之后會跟隨大市回調(diào)消化，但沒想到最近隨著12月美聯(lián)儲降息概率重新飆升，刺激銅價又漲飛了。

周五晚，倫銅期貨主力合約大漲2.25%，盤中最高報11210.5美元/噸，創(chuàng)下歷史高記錄。同時國內(nèi)銅主力合約和美國紐約銅期貨價格也分別強勢上漲了1.75%、1.62%。

銅金屬還不是當晚表現(xiàn)最強的，白銀期貨的漲幅甚至大漲了5.15%，再創(chuàng)歷史新高；現(xiàn)貨黃金價格也上漲近1.5%，重回4200美元關(guān)口，創(chuàng)近兩周來新高，并帶動了多數(shù)其他有色金屬跟隨大漲。

一

引發(fā)行情的導(dǎo)火索

當?shù)貢r間周四，芝加哥商品交易所集團（CME）遭遇系統(tǒng)故障，導(dǎo)致全球外匯、大宗商品及股票期貨交易陷入停滯。

由于宕機發(fā)生時白銀正處于突破歷史高位的關(guān)鍵節(jié)點，這一“巧合”引發(fā)社交媒體上大量陰謀論者揣測CME“故意關(guān)停平臺以壓制銀價暴漲”。

雖然相關(guān)言論被市場認為是無稽之談，但依舊引發(fā)了市場短線資金的推波助瀾，最終點燃了周五晚期市的有色金屬全面大漲。

但銅的強勢大漲，還來自行業(yè)內(nèi)的刺激。

11月25-27日，上海舉辦第十四屆亞洲銅業(yè)周，也引發(fā)了不少轟動，進一步刺激了銅價的上漲。

此次核心會議是全球銅精礦年度談判的關(guān)鍵場合，必和必拓、力拓、智利國家銅業(yè)公司、紫金礦業(yè)等全球銅業(yè)頭部企業(yè)均有參與，核心議題圍繞銅精礦加工費（TC/RC）展開。

據(jù)悉，此次會議上，礦商因冶煉產(chǎn)能過度擴張的壓力，要求冶煉廠接受創(chuàng)紀錄低位的加工費基準，甚至出現(xiàn)“負加工費”（即冶煉廠需向礦商付費處理原材料），但遭到德國AurubisAG、中國主要金屬行業(yè)協(xié)會的不滿與反對。

中方還透露已叫停約200萬噸違規(guī)在建銅冶煉產(chǎn)能。而智利Codelco等礦商則同步向中國客戶開出每噸350美元的創(chuàng)紀錄溢價，進一步激化博弈。

有機構(gòu)人士在會議中直言當前是銅供應(yīng)鏈“歷史性的緊張時刻”。參會方擔(dān)憂，若談判僵局持續(xù)，部分企業(yè)可能退出現(xiàn)有定價體系，導(dǎo)致全球銅供應(yīng)規(guī)劃難以推進，加劇全球供應(yīng)失衡。

且不論會議最后能否達成共識，但已經(jīng)足夠透露一些重要信號：礦商要求大幅加價、中方叫停大規(guī)模違規(guī)在建銅冶煉產(chǎn)能，這樣一來，對未來供需偏緊格局和銅成本上漲的壓力預(yù)期將變得更大。

而這也意味著，未來的銅價很可能要繼續(xù)上漲。

此外，近期市場對美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期大幅升溫，也是支撐金銀銅上漲的強勁宏觀因素。

據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為85.4%，高于上周的50%。美聯(lián)儲到明年1月累計降息25個基點的概率為66.6%，維持利率不變的概率為10.7%，累計降息50個基點的概率為22.7%。

歷史數(shù)據(jù)表明，貴金屬與降息的相關(guān)系數(shù)接近0.8，工業(yè)金屬如銅、鋁，相關(guān)系數(shù)約在0.6-0.7，有色金屬板塊股票的相關(guān)系數(shù)更是超過0.8。

2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機后，美聯(lián)儲累計降息5.25個百分點，低利率環(huán)境持續(xù)至2003年，推動大宗商品指數(shù)從底部上漲超150%，同時疊加中國“入市”拉動中國制造業(yè)井噴和大規(guī)模基建，國際銅價從1400美元/噸持續(xù)飆漲至8700美元/噸；2008年次貸危機后，零利率政策疊加量化寬松，銅價從3000美元/噸飆升至1萬美元/噸。

美聯(lián)儲進入降息通道已經(jīng)是全球市場強烈共識，在此背景下，銅價易漲難跌的行情基調(diào)就基本坐實了。

二

長期供需偏緊格局難解

銅價之所以表現(xiàn)強勢，除了美元降息推升金價大漲助攻外，還與近年來國際宏觀形勢、銅金屬本身屬性和供給側(cè)方面出現(xiàn)較大問題有關(guān)。

2025年7月30日，美國總統(tǒng)特朗普簽署公告，宣布對進口半成品銅產(chǎn)品（如銅管、銅線等）及銅密集型衍生產(chǎn)品普遍征收50%的關(guān)稅，政策于2025年8月1日正式生效。

美國政府此舉的本質(zhì)，是以“國家安全”為名，行“戰(zhàn)略資源控制+國內(nèi)政治博弈+全球供應(yīng)鏈主導(dǎo)”之實，這導(dǎo)致了短期內(nèi)全球大量精煉銅開始向美國集中。據(jù)機構(gòu)預(yù)計2026年一季度美國將持有全球90%的銅庫存。

而這卻導(dǎo)致中國等主要冶煉地區(qū)面臨“有產(chǎn)能缺原料”的困境，再加上礦商趁機抬高溢價、壓低加工費，此種局面下，必然會刺激國內(nèi)在未來銅價中樞的上漲。

此外，銅價的上漲，也與銅供需格局長期偏緊有關(guān)。

從供應(yīng)來看，全球銅礦產(chǎn)量增長面臨多重制約。

一方面，2025年主要銅礦生產(chǎn)中斷的情況增多，如Grasberg銅礦產(chǎn)量指引下調(diào)約20萬噸，智利QB2銅礦產(chǎn)量多次下調(diào)約7萬噸，KamoaKakula銅礦和ElTeniente銅礦發(fā)生事故等，都對銅供應(yīng)產(chǎn)生了影響。

另一方面，近年來全球銅礦平均品位明顯下降（從2000年的0.81%降至2023年的0.45%），導(dǎo)致開采成本攀升（近十年上漲80%）。有報告分析稱，新增礦山需銅價維持在1.05萬美元/噸以上才能盈利。更要命的是，新礦從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)需15-24年，而過去十年銅礦勘探投入下降40%，如今高利率環(huán)境也抑制了新項目投資，2025年全球30大礦企資本開支不增反下降了1.8%，導(dǎo)致當年銅礦增量預(yù)期從60萬噸下調(diào)至40-45萬噸。

而從需求端來看，全球在光伏、新能源車、儲能、AI算力等產(chǎn)業(yè)鏈的井噴爆發(fā)，正在對銅金屬形成極為巨大的增量需求。

2025年，全球金屬銅市場就整體處于供應(yīng)偏緊的狀態(tài)。2025年全球精煉銅需求達2729萬噸，增速2.5%-2.8%，而供應(yīng)增速僅1.1%，遠低于需求增長，缺口規(guī)模約10萬噸。

綜合多家權(quán)威機構(gòu)的研報數(shù)據(jù)，多數(shù)認為到2030年的銅缺口可能在200萬噸-400萬噸，甚至更高（高盛預(yù)測2030年全球銅缺口達890萬噸，能源咨詢機構(gòu)伍德麥肯茲和摩根大通預(yù)測約300萬噸。）

未來巨大增量缺口，疊加供給端問題頻發(fā)，產(chǎn)能持續(xù)跟不上，如今又有礦商趁機要加價，讓市場越發(fā)相信，未來幾年的銅價上漲將是“板上釘釘”的事情。

唯一爭議，只是能漲到什么價位。

三

關(guān)注行業(yè)龍頭未來機會

在資源型行業(yè)，話語權(quán)基本都是往上游走，誰越是手中有礦，話語權(quán)就越大，就越得到市場高估值認可。

同時，規(guī)模化和產(chǎn)業(yè)鏈一體化也是非常關(guān)鍵的競爭力，因為能做到比同行更低的成本水平。所以近兩年，A股港股市場的有色板塊中，真正走出大行情來的，基本都是那些頭部巨頭，如紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、江西銅業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中國宏橋等。

比如銅業(yè)一哥紫金礦業(yè)，作為從“上游資源儲備-中游采選冶煉-下游延伸至新能源應(yīng)用”的全鏈條布局最為完善的巨頭，成本控制處于全球行業(yè)顯著優(yōu)勢水平（24年卡莫阿銅礦綜合成本約1.8美元/磅，遠低于行業(yè)平均的2.5美元/磅）。

鋰礦巨頭贛鋒鋰業(yè)2025年三季度含稅均價7.3萬元/噸，其中阿根廷鹽湖成本低至3.5萬元/噸，均顯著低于行業(yè)平均。

全球最大的電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化巨頭中國宏橋，電解鋁噸成本能長期做到比行業(yè)均值低15%。

雖然目前來看，雖然這些行業(yè)巨頭在大幅上漲后顯得估值不再如大漲前那么有吸引力，但客觀來看，它們當下的估值依舊不算太高。

數(shù)據(jù)顯示，高盛、摩根大通、巴克萊等國際巨頭在三季度也還在整體有所加倉有色板塊，說明主流資金仍保持信心。

最近，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、銅行業(yè)的供給側(cè)壓力加劇，有多家國內(nèi)外機構(gòu)研報又開始明確看好有色板塊的布局價值。

當然需要注意的是，目前有色板塊正在進行高位回撤的估值消化階段，更合適的上車時機還需要進一步等待確認。（全文完）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯APP，作者：哥吉拉