途牛網(wǎng)年虧7963萬欲赴美上市 資本故事是否動聽？

在線旅游服務(wù)商途牛旅游網(wǎng)(以下簡稱“途牛”) 已于4月4日向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO招股書，計劃登陸納斯達克全球市場或者紐約證券交易所上市，股票交易代碼是“TOUR”。途牛此次上市發(fā)行1.27億股股份，計劃融資1.2億美元。摩根士丹利、瑞士信貸和華興資本證券擔(dān)任該公司此次上市主承銷商。如果途牛此次上市成功，將成為繼攜程、藝龍、去哪兒后第四家在美國上市的中國在線旅游公司。 

途牛旅行網(wǎng)是南京途牛科技有限公司旗下網(wǎng)站，于2006年10月由于敦德和嚴海鋒二人在南京共同創(chuàng)立，通過采集篩選整合旅游行業(yè)資源，為旅游者提供一站式預(yù)訂服務(wù)，主要產(chǎn)品是旅行社的跟團游，已涉足自助游、自駕、游輪、景區(qū)門票、酒店等領(lǐng)域。途牛定位于大眾旅游市場網(wǎng)絡(luò)預(yù)訂平臺，主要客戶群為休閑旅游消費人群，商業(yè)模式為“網(wǎng)站+呼叫中心+旅游線路”，盈利模式是從與供應(yīng)商合作中賺取差價。目前，途牛網(wǎng)已經(jīng)擁有超過3000家旅游供應(yīng)商，覆蓋超過70個國家，在國內(nèi)有64個出發(fā)城市，預(yù)訂用戶已經(jīng)超300萬。 

“看準”在線休閑旅游 彌補國內(nèi)在線旅游市場拼圖 

途牛成立之初走了一條不同的道路，從其業(yè)務(wù)和經(jīng)營范圍看，途牛在做的事情，補足了國內(nèi)在線旅游市場的最后一塊拼圖。對比行業(yè)里其他公司，攜程、藝龍側(cè)重機票、酒店預(yù)訂的商旅業(yè)務(wù);去哪兒網(wǎng)是旅游在線搜索平臺。這三家已經(jīng)在海外上市的在線旅游公司，在機票、酒店預(yù)訂上的競爭已經(jīng)非常激烈。途牛網(wǎng)能夠從它們激烈的競爭中突圍出來，最重要、最有底氣的，就是看準了在線休閑旅游這個細分領(lǐng)域并在其中深耕多年。途牛通過自營模式銷售跟團以及自助游的旅游度假產(chǎn)品，采購上游供應(yīng)商提供的產(chǎn)品，通過自己的打包和組合，定價銷售給終端的大眾旅游客戶。 

投資潮數(shù)據(jù)：成立八年完成四輪融資 

投資潮網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止上市前，途牛共完成4輪融資：2009年3月底獲得Gobi Partners300萬美元A輪投資，出讓20%股權(quán);2010年獲得Gobi Partners和DCM 1000萬美元B輪投資;2011年4月獲得紅杉資本、樂天集團、DCM、高原資本等5000萬美元C輪投資;2013年9月4日獲得淡馬錫、DCM等6000萬美元D輪投資。 

以下為途牛上市前融資歷程： 

招股書顯示，截止上市前，DCM持有2554萬股流通股，占股23.5%，為公司第一大股東，淡馬錫持有1814萬股流通股，占股16.7%，Gobi Partners持有1782萬股流通股，占股16.4%，紅杉資本持有1432萬股流通股，占股13.2%,CEO于敦德持有1204萬股流通股，占股10.9%， COO嚴海鋒持有857萬股流通股，占股7.8%，樂天集團持有573萬股流通股，占股5.30%。 

以下為途牛部分股東持股情況： 

盈利能力較差 資本故事是否動聽? 

從資本市場來看，攜程是中國最大的在線旅游OTA，近年的一系列收購及資本運作朝著一站式在線旅游服務(wù)平臺方向發(fā)展;藝龍作為中國第二大OTA，背靠全球在線旅游巨頭Expedia和騰訊，發(fā)展也不錯，而同樣納斯達克上市的中國版Kayak去哪兒有BAT之一的百度撐腰。途牛另辟蹊徑主攻在線休閑游，不過途牛的模式仍存在一些不足： 

1、盈利模式單一 

盡管途牛在票務(wù)銷售和酒店預(yù)訂也有獲利，但都不是主要獲利來源，它把主要的資源都花在了旅游線路市場上，而對其他的方面(機票預(yù)訂和酒店預(yù)訂)的投入不夠，因此這部分收入不高。招股書顯示， 2011年至2013年團隊游收入分別為7.51億元、10.75億元、18.93億元，占總收入的90%以上份額。 

雖然現(xiàn)在途牛網(wǎng)在旅游線路上擁有絕對的優(yōu)勢，可是攜程、同程、藝龍等有較強實力的公司已經(jīng)在整合資源準備進入或已經(jīng)進入旅游線路市場，屆時途牛網(wǎng)的利潤空間必然會被壓縮。另外自由行將是未來在線旅游預(yù)訂的大趨勢，跟團游偏向小團化，途牛的定位與行業(yè)大趨勢有所偏離，未來過分依賴團隊游必然有潛在風(fēng)險。 

2、盈利能力較弱：2013年凈虧損7963萬人民幣 

招股書顯示，途牛2013年凈收入為人民幣19.50億元，高于2012年的人民幣11.12億元，高于2011年的7.66億元，呈現(xiàn)高速增長。2013年毛利潤為人民幣1.2億元，高于2012年的人民幣3914萬元，高于2011年的2383萬元。2013年凈虧損為人民幣7963萬元，2012年凈虧損為人民幣1.07億元，2011年凈虧損為人民幣9200萬元。途牛2011年毛利率為3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，而攜程、藝龍、去哪網(wǎng)的毛利潤率都在70%以上, 毛利率明顯低于同業(yè)水平。 

以下為途牛近年來部分財務(wù)數(shù)據(jù)： 

3、 發(fā)展后勁不足 

不管是傳統(tǒng)OTA還是新興OTA，若能在資源整合能力和技術(shù)投入兩端獲得優(yōu)勢，就能取得較大的競爭優(yōu)勢。資源整合能力方面，同樣作為OTA，途牛肯定不能與老牌的攜程和藝龍，以及背后有百度撐腰的去哪兒相比;技術(shù)投入上，攜程2013年投入了12.45億研發(fā)費，去哪兒網(wǎng)在連續(xù)虧損的情況下仍然拿出3個多億搞研發(fā)。而2013年，途牛網(wǎng)研發(fā)費用僅有3899.4萬元，不足攜程的零頭。就算途牛網(wǎng)上市拿到1.2億美金，發(fā)展后勁仍顯不足。