A股市場國際化臨門一腳 未進

A股此次未被納入MSCI（摩根斯坦利資本國際）新興市場指數，這讓寄希望A股國際化、洋資金解救A股站崗者的人，心里瓦涼瓦涼的。

A股此次未被納入MSCI指數未必是壞事。

用短期投機思維看待基金要不得。確實，納入指數可以迎來境外資金，少則100億，多則近萬億。A股若被納入MSCI全球基準指數，意味著在上海和深圳上市的200多只A股將被納入MSCI中國指數(MSCI China)。進一步意味著，A股將被納入MSCI亞洲（除日本之外）指數以及全球新興市場指數。據MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機構性國際股本資產是以MSCI指數為基準，上述三個MSCI指數合在一起，追蹤著全球3.4萬億美元資金。僅MSCI新興市場指數，就受到大約1.5萬億美元基金的追蹤。目前MSCI中國指數僅包括在香港和紐約上市的中國內地公司，在香港上市的中國公司已成為MSCI新興市場指數的重要組成部分，占18.9%的份額。如果A股按0.6%的權重計入指數，則在新興市場指數中占比提高1個百分點。

可笑的是，中國內地企業(yè)在內地上市，反而成為中國指數的代表公司。

1998年2月，MSCI將韓國股市的計算權值比重，由50%調整至100%，國際基金為配置進入韓國股市，此后韓國股市大漲近八成。但我們不應該忘記，B股市場向境內人士開放后的慘劇，絕大多數接棒者至今在山峰舉杠鈴，B股市場逐漸失去了存在的理由。當然，A股市場不會像B股市場一樣，悲催到失去存在的理由，但A股市場作為人民幣市場的自娛自樂、自成一格，是不真的事實。

大度地對待反對者提出的理由，有助于從獨立的鏡像中觀察A股市場。上個月MSCI征求意見的過程中，全球最大的交易所交易基金(ETF)提供商安碩(iShares)的主管、貝萊德(BlackRock)執(zhí)行委員會成員馬克•魏德曼(Mark Wiedman)對該計劃潑了一大盆冷水。他對英國《金融時報》表示，在中國資本賬戶尚未顯著開放的情況下，在得到廣泛追蹤的指數中納入在上海上市的A股在實踐上將是行不通的，“指數必須是可執(zhí)行的，這樣它才能對客戶有效，這就是人們談論納入A股時面臨的一大問題。只有在資本賬戶自由化之后，這么做才對我們的客戶有意義。”魏德曼表示，“從目前的感覺看，納入A股不像是短期內該做的事。”

魏德曼的理由很有說服力。

由于資本管制、外匯管制與交易管制，基金無法按照市場波動情況及時配置股票。QFII 投資額度必須進行審批，根據國家外匯管理局最新公布的《合格境外機構投資者（QFII）投資額度審批情況表》，5月份共給8家QFII新批準13億美元投資額度，單月批準額度數創(chuàng)下4個月以來新高，同期249家QFII合計獲得557.18億美元額度。單家QFII面臨10億美元的上限，如果權重提升超過10億美元，則無法進行配置。目前我國要求QFII 在6個月之內完成資本匯入，如果在6個月之內未完成，且金額高于2000萬美元，則未完成匯入的部分作廢。交易完成，資金匯出境外也受到嚴格限制。資本管制與交易管制體現在每一個環(huán)節(jié)之中，無怪乎國際大型基金經理畏之如虎。

開放的程度與改革的程度相輔相承，目前的改革程度決定了，即使A股市場進入MSCI新興市場指數，也只能占據極小的權重，未來隨著市場的發(fā)展擴大開放步伐。

特定的歷史階段決定了各個市場自身的特點。就像中國希望獲得更多的國家承認市場經濟地位，卻常常不能如愿，現在A股進入MSCI新興市場指數，也遭遇到相同的難題。徹底放開，擔心準備不夠沖擊太大，如果不放開，中國無法融入國際市場。心急吃不得熱豆腐，中國臺灣地區(qū)、韓國從最開始加入MSCI新興市場指數到最后全權重計入，分別用了9年、6年。按照市場化的大方向扎實向前，就行。滬港通就是其中的一項重要努力。

對此次A股未納入指數也不必太失望，站在指數編制者的角度，同樣面臨著殘酷的競爭，公司必須盡其所能涵蓋重要市場，為未來爭奪市場份額卡位。MSCI競爭對手、指數供應商富時指數(FTSE)宣布，將推出新一批與中國相關的指數產品，將允許投資者“自行選擇時間”將A股納入其基準。而MSCI將在6月27日之前推出獨立的MSCI中國A股國際指數(MSCI China A International Index)。這一指數不會被納入其新興市場指數，但將成為投資中國A股的國際投資者的一個基準。到明年，將A股國納入新興市場指數的動議將卷土重來。

改革不可能一蹴而就，閘門一旦打開，就不可能關上。市場的動力，開放的動力是內生的，以前所未有的力度前行。