逼地方政府守信

政府的信用直接決定中國(guó)債券市場(chǎng)未來(lái)。

聽(tīng)著有點(diǎn)不著調(diào)，但事實(shí)就是，政府守信與否決定了中國(guó)市場(chǎng)契約精神能否落地，決定了中國(guó)債券信用市場(chǎng)建設(shè)能否到位。此前，地方政府對(duì)地方上市公司的“呵護(hù)”，進(jìn)行稅收優(yōu)惠與資金補(bǔ)貼，嚴(yán)重扭曲了中國(guó)股票市場(chǎng)，現(xiàn)在，地方政府能否應(yīng)對(duì)自行發(fā)債的挑戰(zhàn)，不再成為扭曲債券市場(chǎng)的“黑手”？

地方債自發(fā)自還試點(diǎn)工作已經(jīng)啟動(dòng)，這是中國(guó)金融領(lǐng)域的大事，意味著地方政府自負(fù)贏虧、剛性預(yù)算的時(shí)代打開(kāi)了一道門縫。

5月，財(cái)政部宣布經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2014年在上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還。此后，地方擁有一定的財(cái)政自主權(quán)，發(fā)債與償債不再由中央政府背書，而是地方政府自己的財(cái)政實(shí)力承擔(dān)，債券價(jià)格的高低取決于地方政府的信用能力。

6月13日，甘肅、新疆、福建、廣西、四川五省區(qū)總額達(dá)516億的今年首期地方債招標(biāo);第二期183億元地方債將于6月20日招標(biāo)。6月14日，財(cái)政部發(fā)布地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)信用評(píng)級(jí)工作指導(dǎo)意見(jiàn)和信息披露工作指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)的信用評(píng)級(jí)和信息披露工作進(jìn)行全面規(guī)范。根據(jù)信用評(píng)級(jí)指導(dǎo)意見(jiàn)，試點(diǎn)地區(qū)地方債信用評(píng)級(jí)的等級(jí)劃分為3等9級(jí)，標(biāo)示的符號(hào)分別是符號(hào)表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，最高的“AAA級(jí)”表示償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，最低的“C級(jí)”表示不能償還債務(wù)。

根據(jù)標(biāo)普中國(guó)地方債券指數(shù)顯示，中國(guó)地方債市場(chǎng)中“自發(fā)自還”的比重僅為1180億元規(guī)模，相對(duì)今年4000億元的地方債發(fā)行規(guī)模比重較小，但未來(lái)空間不可限量。

地方政府能不能守信用，制度能不能逼迫地方政府講信用，能不能讓講信用的地方政府獲得溢價(jià)，成為地方債發(fā)行能否成功的關(guān)鍵。如果地方債發(fā)行方與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)私下勾兌，如此的地方債不發(fā)也罷。如果以制度建立信用溢價(jià)機(jī)制，那么地方債的發(fā)行，將成為中國(guó)財(cái)政、金融改革的巨大推動(dòng)力。

鑒于中國(guó)金融市場(chǎng)目前信用不彰，因此維持底線思維，實(shí)行一票否決制下的市場(chǎng)定價(jià)，將倒逼地方政府樹(shù)立信用意識(shí)。

首先，沒(méi)有剛性透明的預(yù)決算執(zhí)行體制的地方政府，不得獲準(zhǔn)發(fā)行地方債。

地方財(cái)政不透明是頑疾，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司執(zhí)行副總裁閻衍表示，對(duì)地方政府債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)面臨的一個(gè)主要挑戰(zhàn)就是地方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的透明度問(wèn)題，目前我國(guó)地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)還不是特別透明，各地方政府也還沒(méi)有建立完整的資產(chǎn)負(fù)債表。不僅如此，一些地方政府實(shí)行預(yù)算軟約束，各地掌握實(shí)權(quán)的官員大筆一揮，今天資金進(jìn)入公務(wù)員子弟就學(xué)的學(xué)校，明天進(jìn)入地方國(guó)企成為補(bǔ)貼資金，這些習(xí)慣于揮筆桿批錢的地方大員，根本不知道剛性約束是怎么回事，根本不知道什么是財(cái)政的公開(kāi)與透明，根本不想受到人大有效監(jiān)管。

對(duì)于有抽逃資金等信用不良紀(jì)律的地方政府，暫停發(fā)債五年。目前發(fā)行的城投債，一些地方政府已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)，試圖逃廢債。2009年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合提出支持有條件的地方府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道，但2010年、2011年，就發(fā)生城投債信用風(fēng)波。

以云南最大的投融資平臺(tái)公司云投集團(tuán)為例，2011年7月宣布，計(jì)劃將電力等資產(chǎn)剝離出來(lái)，組建新的云南能投集團(tuán)。電力資產(chǎn)是云投最為優(yōu)良的資產(chǎn)，此前的舉債或擔(dān)保均是以該資產(chǎn)作為抵押質(zhì)的。無(wú)怪乎有人指責(zé)，云投集團(tuán)“先以優(yōu)良資產(chǎn)發(fā)債，后剝離優(yōu)良資產(chǎn)，然后再以該優(yōu)良資產(chǎn)重復(fù)發(fā)債”，對(duì)于抽逃優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的地方政府停止發(fā)行新債，制止抽逃至關(guān)重要。

最后，對(duì)信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)實(shí)行一票否決制，如果信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)債方、購(gòu)債方勾兌，盲人摸象還則罷了，甚至指鹿為馬亂報(bào)價(jià)格，必須驅(qū)逐出市場(chǎng)。

廣東地方債不出所料獲得AAA評(píng)級(jí)，細(xì)看新世紀(jì)的評(píng)級(jí)報(bào)告，無(wú)異于廣東財(cái)政與未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展望，對(duì)于所投資項(xiàng)目語(yǔ)焉不詳，這份報(bào)告并不盡如人意，發(fā)債的背后是對(duì)地方政府財(cái)力的盲目信任。

地方政府發(fā)債是建立地方公開(kāi)財(cái)政剛性原則的重要環(huán)節(jié)，是建立地方政府信用體系的關(guān)鍵時(shí)期，必須固本培元，決不能重蹈股市覆轍。