證監(jiān)會(huì)退市制度大方向正確

死而不退謂之僵尸公司，讓僵尸公司退出市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新規(guī)則。

新規(guī)則引人關(guān)注的是強(qiáng)制退市與賠償機(jī)制，隱含的信息對(duì)稱，以及未來(lái)的民事賠償機(jī)制，反映了股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向。信息披露的準(zhǔn)確與民事賠償制度，將逐漸成為證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的監(jiān)管重點(diǎn)。

眾所關(guān)注的主動(dòng)退市制度，只具有政策象征意義，由于A股市場(chǎng)具有殼資源溢價(jià)，調(diào)整數(shù)據(jù)輕而易舉，主動(dòng)退市成為常態(tài)需要新股發(fā)行市場(chǎng)化成為常態(tài)，也許還需要十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。在可見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，劣質(zhì)股被借殼仍將成為常態(tài)。為了鼓勵(lì)主動(dòng)退市，證監(jiān)會(huì)對(duì)主動(dòng)退市公司恢復(fù)上市開(kāi)辟了綠色通道。

強(qiáng)制退市制度有股本、股權(quán)分布、活躍度、收盤價(jià)、凈資產(chǎn)等硬性指標(biāo)，只要觸及這些指標(biāo)的紅線上市公司就“陣亡”。這是借鑒了美國(guó)等成熟市場(chǎng)的做法，讓已失去市場(chǎng)交易價(jià)值的“劣幣”們離開(kāi)市場(chǎng)，為市場(chǎng)新生力量騰出空間。

從此次上市的新股就可以看得出來(lái)，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的重點(diǎn)轉(zhuǎn)到了信息披露的準(zhǔn)確性，除了這些硬指標(biāo)紅線，新規(guī)對(duì)信息披露、欺詐上市公司實(shí)行一票否決制，規(guī)定“對(duì)欺詐發(fā)行公司實(shí)施暫停上市”，“對(duì)重大信息披露違法公司實(shí)施暫停上市”，在暫停上市后，“對(duì)于上述因受到證監(jiān)會(huì)行政處罰，或者因涉嫌犯罪被依法移送公安機(jī)關(guān)而暫停上市的公司，在證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定或者移送決定之日起一年內(nèi)，證券交易所應(yīng)當(dāng)作出終止其股票上市交易的決定”。

公司可以業(yè)績(jī)近兩年由高到低，只要符合上市規(guī)則，就沒(méi)問(wèn)題，最近上市的一些公司近期的業(yè)績(jī)并沒(méi)有節(jié)節(jié)攀升，但造假上市、信披欺詐，對(duì)不起，實(shí)行一票否決制。不是說(shuō)京東一季度虧損還能在美國(guó)上市嗎，因?yàn)榫〇|披露的信息是正確的，沒(méi)有造假，京東的前景是比較明確的，市場(chǎng)可以給予相對(duì)準(zhǔn)確的估值，未來(lái)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板走上類似于京東這樣的公司在美國(guó)走的路。

以往退市制度“自我創(chuàng)造”了一大批反對(duì)者，主要由普通投資者構(gòu)成。你這邊上市了，爆炒了，圈完錢了，然后被裁定信披違規(guī)、中止上市，已經(jīng)套現(xiàn)的大股東屁股一拍走人，剩下滿地哭爹喊娘的投資者找證監(jiān)會(huì)交易所要活命錢，換成誰(shuí)都會(huì)犯怵。因此，我國(guó)香港證監(jiān)會(huì)對(duì)洪良國(guó)際的處罰，重要的就是凍結(jié)資金還給普通投資者。

這次證監(jiān)會(huì)為這一巨大漏洞打上了補(bǔ)丁，第（二十二）條規(guī)定，“明確重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任。上市公司存在本意見(jiàn)規(guī)定的重大違法行為，公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等相關(guān)責(zé)任主體，應(yīng)當(dāng)按照《證券法》、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》的規(guī)定，賠償投資者損失；或者根據(jù)信息披露文件中的公開(kāi)承諾內(nèi)容或者其他協(xié)議安排，通過(guò)回購(gòu)股份等方式賠償投資者損失”。

公司退市投資者找公司沒(méi)有用，不是破產(chǎn)清算了賠償給了優(yōu)先債權(quán)人，沒(méi)有股票投資者什么事兒，就是值點(diǎn)錢的資產(chǎn)早就被轉(zhuǎn)移走了，投資者獲得的是一個(gè)高負(fù)債的空殼。現(xiàn)在責(zé)任主體不在公司，而是公司里面的人，如控股股東、實(shí)際控制人等，誰(shuí)獲利誰(shuí)賠償。

不過(guò)，這個(gè)補(bǔ)丁打得還不夠大，對(duì)A股市場(chǎng)的交易各方的信用，我們都不能過(guò)于樂(lè)觀，如果現(xiàn)金、值錢的固定資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)移走了，高管的家屬也全部移民，高管要錢沒(méi)有、要命一條，以叢林規(guī)則行事，投資者恐怕難以與土匪抗?fàn)帯Ｒ虼耍瑢?duì)于造假上市或者信披欺詐的協(xié)同作惡者，比如投行、比如會(huì)計(jì)師事務(wù)所，絕不能輕輕放過(guò)。萬(wàn)福生科就是由平安證券對(duì)投資者進(jìn)行了補(bǔ)償，這家公司一無(wú)所有，公司法人也一無(wú)所有，中介機(jī)構(gòu)難辭其咎。至于中介機(jī)構(gòu)與公司之間的帳，日后由法律來(lái)清算。只有嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)處罰，才能讓會(huì)計(jì)師事務(wù)所真正不做假帳，投行不會(huì)成為教唆者，道德說(shuō)教太輕飄。

證監(jiān)會(huì)所得很對(duì)，中國(guó)股市成為成熟市場(chǎng)，需要法律、文化等各方面的配套，證交所被賦予了更多的責(zé)任，無(wú)論是依法終止其股票上市交易，針對(duì)不同板塊，在上市條件中規(guī)定不同的股本總額要求，都是證交所的權(quán)利與責(zé)任。因此，理順監(jiān)管者與交易所之間的關(guān)系十分重要，我們不能天真的設(shè)想交易所的道德純潔度高于證監(jiān)會(huì)。

最后，法律是底線，一個(gè)沒(méi)有和解機(jī)制、不允許集體民事訴訟，有意給股票市場(chǎng)投資者設(shè)置維權(quán)的高門檻，把投資者折騰到精疲力竭的市場(chǎng)，是沒(méi)有法律底線的市場(chǎng)。