人民幣或?qū)⒂瓉硪粓鲐泿胖畱?zhàn)

中國總理李克強(qiáng)近日在國務(wù)院專題會(huì)上指出，近期完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，是順應(yīng)國際金融市場走勢(shì)的合理舉措，但人民幣匯率沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，可以保持在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。在國際市場動(dòng)蕩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到新壓力之時(shí)，中國決策層釋放出穩(wěn)定匯率的態(tài)度，引發(fā)了各界的關(guān)注。

就在稍早之前，商務(wù)部發(fā)言人也指出，中國經(jīng)濟(jì)、對(duì)外貿(mào)易、雙向投資增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中依然是最高之一，經(jīng)濟(jì)基本面決定了人民幣匯率的價(jià)值中樞是基本穩(wěn)定的。近來，中國面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。為此，中央出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策和財(cái)政政策，但是效果并不令人滿意。所以將目光放到了穩(wěn)定匯市上來。筆者認(rèn)為，決策層此時(shí)要求穩(wěn)定匯市意圖有三：

首先，在寬松貨幣政策(降準(zhǔn)降息)和積極財(cái)政政策(營改增)后，就要開始穩(wěn)匯率，因?yàn)閰R率也屬于宏觀調(diào)控政策的范疇。據(jù)報(bào)道，中國8月采購經(jīng)理人指數(shù)由上月的47.8點(diǎn)降至47.1點(diǎn)，達(dá)2009年春季以來的最低值。這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行指標(biāo)繼續(xù)走低，意味著中國經(jīng)濟(jì)疲軟的局面還將延續(xù)下去。盡管今年上半年中國實(shí)現(xiàn)了7%的經(jīng)濟(jì)增長率，但經(jīng)濟(jì)下行壓力似乎有增無減。

同時(shí)，從對(duì)外貿(mào)易看，今年前7個(gè)月，中國出口微降0.9%，進(jìn)口下降14.6%，貿(mào)易順差擴(kuò)大1倍;而僅7月而言，出口下降8.9%，進(jìn)口下降8.6%;貿(mào)易順差收窄10%。前7個(gè)月貿(mào)易順差的擴(kuò)大，不是來自出口的過快增長，而是由于進(jìn)口需求的大幅下滑所致。這種貿(mào)易順差增大實(shí)際上是一種“衰退型順差”，反映了中國經(jīng)濟(jì)正處在內(nèi)需外需都不振的困境中，因此也很難支持人民幣匯率保持在高位，所以現(xiàn)在要讓人民幣匯率保持穩(wěn)中有降難度不輕。

有分析人士指出，即使中國央行表示人民幣此番貶值是一次性事件，但人民幣進(jìn)一步走低的壓力仍然存在。而英國《金融時(shí)報(bào)》更直白指出：“出口商會(huì)告訴你，在近年來人民幣穩(wěn)步升值之后，貶值幅度低于10%都不會(huì)對(duì)出口和經(jīng)濟(jì)有真正的幫助。”對(duì)此，筆者認(rèn)為，在全球主要貨幣競爭性貶值的當(dāng)下，人民幣匯率光靠貶值很難對(duì)出口有多大幫助，唯有穩(wěn)定的匯率，才會(huì)對(duì)出口增速下行有所幫助。

再者，決策層希望人民幣匯率波動(dòng)更加市場化，以此將人民幣納入特提權(quán)貨幣(SDR)。國際貨幣基金組織(IMF)近日發(fā)表聲明指出，明年9月30日前IMF暫不將人民幣納入特提權(quán)貨幣(SDR)。在IMF看來，人民幣的市場化程度還達(dá)不到它的要求。

因此，適當(dāng)增加人民幣匯率彈性，使其更符合市場供求關(guān)系，不僅為人民幣資本賬戶開放和人民幣國際化創(chuàng)造了條件，也表明中國正穩(wěn)步推進(jìn)包括匯率在內(nèi)的人民幣的市場化進(jìn)程，為在不遠(yuǎn)的將來被納入SDR提供了可能。

最后，中國央行讓人民幣穩(wěn)中有降，一次性貶值到位，或是為了阻止美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息。因?yàn)槿嗣駧刨H值預(yù)期增強(qiáng)，會(huì)使投資者擔(dān)心作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國經(jīng)濟(jì)衰退將拖累世界經(jīng)濟(jì)的增長，而為了確保世界經(jīng)濟(jì)能有效復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)延后加息進(jìn)程。那么中國決策層為何不希望美聯(lián)儲(chǔ)加息呢?

其一，對(duì)于中國來說，美元的加息會(huì)帶來一定的資本外逃，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)鼓勵(lì)游資將持有的人民幣資產(chǎn)兌換成美元，然后將這些美元投放到海外，從而對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成損害。在過去一年里，資本外流規(guī)模或許已高達(dá)8000億美元，這已成為了中國最緊迫的經(jīng)濟(jì)問題，因?yàn)橹袊鵁o論在匯市、樓市、股市都存在著泡沫，如果資金流出，會(huì)引發(fā)一系列的金融風(fēng)險(xiǎn)。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)如果在9月份加息，那將會(huì)增加中國企業(yè)借入美元的利息支付成本，由此增加中國套利交易參與者的負(fù)擔(dān)。數(shù)據(jù)顯示，2014年1～8月，中國房地產(chǎn)企業(yè)總計(jì)在海外市場上發(fā)行了524億美元的債券，比2013年同期增長100%。所以，人民幣貶值+美聯(lián)儲(chǔ)加息，將對(duì)國內(nèi)房企海外融資成本的影響不可小覷。因?yàn)榇蠖鄶?shù)中國借款人沒有對(duì)他們套利交易貨幣以及利率的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖的工具。

其三，中美兩國的貨幣政策周期若截然相反，那不利于中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。2008年底，美國政府推出了量化寬松貨幣政策。2009年中國政策也推出極度寬松的政策。而現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)如果貨幣政策收緊，導(dǎo)致大量游資回流，將會(huì)影響到我國的基礎(chǔ)貨幣投放，使中國社會(huì)的流動(dòng)性總體趨緊。盡管中國央行采取連續(xù)降準(zhǔn)降息的應(yīng)對(duì)措施，但若美聯(lián)儲(chǔ)加息，那中國流動(dòng)性趨緊的問題將會(huì)難以改觀，這不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)。

對(duì)此，海外專家表示中美兩國匯率大戰(zhàn)不可避免。而事實(shí)上，匯率戰(zhàn)從來就沒有停止過。有巴黎和會(huì)是因?yàn)橛幸粦?zhàn)，有開羅宣言是因?yàn)橛卸?zhàn)。而中美之間需要有新的“布雷頓森林協(xié)議”，但在此這前，必有一番惡戰(zhàn)。而筆者認(rèn)為，若美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此早有布局，那么這幾個(gè)月加息在所難免。

早在2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)推出了QE系列，意在通過貨幣政策的寬松，促進(jìn)投資和就業(yè)，從而拯救美國經(jīng)濟(jì)。而以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體國家也緊隨其后采取極度寬松的貨幣政策。有所不同的是，美國靠印鈔票問題并不大，因?yàn)槊涝鞘澜缧载泿牛瑖H游資出于避險(xiǎn)的考慮，紛紛將資金投向新興經(jīng)濟(jì)體，從而推高了這些國家的股市、樓市的泡沫，加重了通貨膨脹的壓力。

而如今，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)早已結(jié)束了QE，同時(shí)還宣布適當(dāng)時(shí)候小幅加息，這意味著美國貨幣政策將步入正常化進(jìn)程的轉(zhuǎn)換階段。從美聯(lián)儲(chǔ)角度來說，小幅加息不僅有利于保持美國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，同時(shí)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也會(huì)較小。但從新興經(jīng)濟(jì)體角度來看，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)給以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體國家?guī)聿恍÷闊Ｋ圆还苊缆?lián)儲(chǔ)本月是否加息，都要做好最壞的心理準(zhǔn)備。人民幣匯率將迎來一場新的“維穩(wěn)”保衛(wèi)戰(zhàn)。

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