國(guó)內(nèi)及全球最大酒店集團(tuán)，又要IPO了

作者|炫夜白雪 來(lái)源|異觀財(cái)經(jīng)

今年以來(lái)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)良好，在港股牛市的浪潮之下，A股各行業(yè)龍頭企業(yè)開(kāi)始加速赴港IPO。

據(jù)港交所近日披露，上海錦江國(guó)際酒店股份有限公司(600754.SH)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，東方證券國(guó)際為獨(dú)家保薦人。若成功，錦江酒店將成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”雙上市的酒店集團(tuán)。

錦江酒店赴港IPO，意欲何為？

近幾年，酒店行業(yè)的發(fā)展可謂冰火兩重天。從數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)整體呈現(xiàn)出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但盈利能力卻在下滑的態(tài)勢(shì)。

有報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國(guó)住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)約為57萬(wàn)家，客房總規(guī)模約1927萬(wàn)間，其中，酒店業(yè)設(shè)施增長(zhǎng)9%至34.87萬(wàn)家（連鎖酒店約9.33萬(wàn)家），客房總數(shù)增長(zhǎng)7%至1764萬(wàn)間（連鎖客房數(shù)約707萬(wàn)間），連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

酒店數(shù)量不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，需求端卻并未同步跟上。2024年國(guó)內(nèi)出游人次56.15億，同比增長(zhǎng)14.8%，而2019年同期為60.06億人次，2024年僅恢復(fù)至2019年同期的93.49%。商務(wù)出行需求也因企業(yè)成本控制而減少，進(jìn)一步壓縮了酒店尤其是高端酒店的市場(chǎng)需求。

供大于求的局面直接導(dǎo)致酒店房?jī)r(jià)下滑，行業(yè)三大核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面下降。酒店之家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)酒店入住率為58.8%，同比下降2.5%；平均房?jī)r(jià)為200元，同比下降5.8%;2024年全年中國(guó)內(nèi)地酒店行業(yè)平均每間可售客房收入（RevPAR）同比下降約5%。

在這場(chǎng)行業(yè)困境中，頭部企業(yè)也難以獨(dú)善其身。

2024年，華住集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9%至238.91億元，但凈利潤(rùn)同比下滑25.4%，約30.48億元；錦江酒店收入140.63億元，同比下滑4%，凈利潤(rùn)9.11億元，同比下滑9.06%。

從RevPAR降幅來(lái)看，2024年亞朵集團(tuán)和君亭酒店（直營(yíng)店）的RevPAR均超過(guò)300元。其中亞朵集團(tuán)旗下酒店RevPAR為351.3元，同比減少6.77%。錦江酒店境內(nèi)全服務(wù)型酒店的RevPAR降幅最大，同比減少10.8%。

行業(yè)的分化還體現(xiàn)在區(qū)域和酒店檔次上。一方面，三亞、北京等城市的高端酒店陷入價(jià)格戰(zhàn)，部分奢華品牌甚至推出百元套餐來(lái)吸引客源；另一方面，縣域等下沉市場(chǎng)的游客接待量和酒店入住率顯著增長(zhǎng)。在酒店檔次上，經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，而中高端酒店市場(chǎng)成為增長(zhǎng)主引擎，但同時(shí)也面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)和同質(zhì)化問(wèn)題。2024年關(guān)店占比最高的不再是經(jīng)濟(jì)型酒店，而是中端型酒店，其次為高端型，這也反映出市場(chǎng)正在從“野蠻生長(zhǎng)”向“精耕細(xì)作”轉(zhuǎn)型。

在行業(yè)深度整合與自身轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，錦江酒店集團(tuán)選擇赴港二次上市，其戰(zhàn)略意圖清晰：

1、 核心訴求：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)杠桿：償還是首要目標(biāo)。通過(guò)股權(quán)融資置換高息債務(wù)，將顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，釋放利潤(rùn)空間，改善資產(chǎn)負(fù)債表健康度，為后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備“彈藥”。

2、 國(guó)際化戰(zhàn)略深化：打造離岸融資與形象平臺(tái)：香港作為國(guó)際金融中心，是鏈接全球資本的重要窗口。港股上市將提升錦江在國(guó)際投資者中的認(rèn)知度，便利其未來(lái)海外并購(gòu)或業(yè)務(wù)拓展，強(qiáng)化“全球酒店領(lǐng)導(dǎo)者”形象。

3、 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)：增強(qiáng)流動(dòng)性與靈活性：A股（錦江酒店，600754.SH）的母公司錦江國(guó)際持股比例極高。H股發(fā)行可引入更多元化的國(guó)際投資者，改善股權(quán)流動(dòng)性，并為后續(xù)可能的資本運(yùn)作提供更靈活的空間。

市場(chǎng)會(huì)認(rèn)可錦江酒店嗎？

在酒店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的當(dāng)下，錦江酒店赴港上市能否獲得市場(chǎng)認(rèn)可？又能否借助資本的力量突破發(fā)展困境？

綜合來(lái)看，錦江酒店赴港IPO面臨著諸多不確定性，市場(chǎng)是否會(huì)買(mǎi)單還存在疑問(wèn)。

從行業(yè)角度來(lái)看，酒店行業(yè)目前處于困境，供需失衡、價(jià)格戰(zhàn)等問(wèn)題短期內(nèi)難以得到根本解決。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，投資者對(duì)酒店企業(yè)的投資更加謹(jǐn)慎。

從錦江酒店自身來(lái)看，其存在一定優(yōu)勢(shì)。

從體量來(lái)看，錦江酒店是中國(guó)及全球最大酒店集團(tuán)。招股書(shū)披露，截至2024年12月31日，公司已經(jīng)開(kāi)業(yè)的酒店家數(shù)達(dá)到13,416家，客房間數(shù)1,290,988間。根據(jù)弗若斯特沙利文，按已經(jīng)開(kāi)業(yè)的酒店家數(shù)計(jì)算，錦江酒店是中國(guó)及全球最大的酒店集團(tuán)；截至同日，按公司已經(jīng)開(kāi)業(yè)的客房間數(shù)計(jì)算，公司亦是中國(guó)最大、全球第二大的酒店集團(tuán)。

龐大的酒店網(wǎng)絡(luò)和廣泛的市場(chǎng)覆蓋，使其在獲取客源、降低采購(gòu)成本等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，錦江酒店能夠與供應(yīng)商進(jìn)行更有利的談判，降低采購(gòu)成本，提高運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，眾多的酒店分布也方便其滿(mǎn)足不同地區(qū)、不同客戶(hù)群體的需求，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

品牌矩陣豐富。經(jīng)過(guò)多次收購(gòu)，錦江酒店構(gòu)建了豐富的品牌矩陣，旗下?lián)碛谐^(guò)40個(gè)酒店品牌，涵蓋了經(jīng)濟(jì)型、中端、中高端和高端等不同檔次，能夠滿(mǎn)足不同消費(fèi)者的需求。

截至2024年12月31日，公司已經(jīng)開(kāi)業(yè)的酒店家數(shù)達(dá)到13,416家，客房間數(shù)1,290,988間。根據(jù)弗若斯特沙利文，按已經(jīng)開(kāi)業(yè)的酒店家數(shù)計(jì)算，錦江酒店是中國(guó)及全球最大的酒店集團(tuán)；截至同日，按公司已經(jīng)開(kāi)業(yè)的客房間數(shù)計(jì)算，公司亦是中國(guó)最大、全球第二大的酒店集團(tuán)。

劣勢(shì)也相對(duì)明顯。

國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)減少。2024年，錦江酒店?duì)I收下滑4%，進(jìn)入2025年，錦江酒店仍將面臨業(yè)績(jī)和房?jī)r(jià)雙降問(wèn)題。2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，錦江酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.42億元，同比下跌8.25%；凈利潤(rùn)3601萬(wàn)元，同比下跌81.03%。

海外業(yè)務(wù)虧損，本土化困難：近年來(lái)，錦江酒店加速拓展海外市場(chǎng)，2024年將東南亞市場(chǎng)作為出海的重要落點(diǎn)。事實(shí)上，錦江酒店早在10年前就開(kāi)啟海外并購(gòu)之路。

2015年收購(gòu)法國(guó)盧浮集團(tuán)后，錦江酒店的海外業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)，2020年到2024年盧浮集團(tuán)連續(xù)五年虧損。由于中法文化差異較大，在管理模式融合、品牌協(xié)同等方面遇到重重困難，收購(gòu)后未能將盧浮集團(tuán)的資源有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力。海外業(yè)務(wù)的虧損不僅拖累了公司的整體業(yè)績(jī)，也分散了公司的管理精力和資源，影響了公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力提升。

會(huì)員運(yùn)營(yíng)不佳，私域轉(zhuǎn)化低。招股書(shū)披露，錦江酒店會(huì)員數(shù)達(dá)2.049億，2024年中央預(yù)訂率為56.9%。相比之下，截止2024年底，華住會(huì)的會(huì)員數(shù)量接近2.7億，2024年四季度中央預(yù)訂系貢獻(xiàn)的夜間量達(dá)到66.4%。相比華住，錦江酒店在會(huì)員權(quán)益設(shè)計(jì)、會(huì)員服務(wù)體驗(yàn)等方面存在差距，導(dǎo)致會(huì)員忠誠(chéng)度不高，會(huì)員體系對(duì)消費(fèi)者的吸引力不足，私域流量轉(zhuǎn)化效果差。

錦江酒店赴港IPO是其發(fā)展歷程中的一個(gè)重要舉措，既面臨著挑戰(zhàn)，也存在著機(jī)遇。市場(chǎng)是否會(huì)買(mǎi)單，關(guān)鍵在于其能否在上市后有效解決自身存在的問(wèn)題，提升業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力，適應(yīng)市場(chǎng)變化和投資者需求。

錦江酒店在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)并不理想，截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿，其股價(jià)為22.21元，市盈率（TTM）為31.35。此次赴港IPO，市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)也較為謹(jǐn)慎。

一方面，酒店行業(yè)整體面臨著供需失衡、價(jià)格戰(zhàn)等困境，錦江酒店自身也存在諸多問(wèn)題，這些因素都可能影響投資者的信心。管理層能否清晰闡述并讓市場(chǎng)相信：債務(wù)壓力緩解后，其龐大的規(guī)模與品牌矩陣能有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)？輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、中高端占比提升、國(guó)際協(xié)同效應(yīng)釋放、數(shù)字化賦能降本增效等戰(zhàn)略舉措的落地進(jìn)展與成效，將是投資者信心的核心來(lái)源。能否展示出整合效率提升、利潤(rùn)率改善的明確路徑至關(guān)重要。

另一方面，赴港上市雖然能夠拓寬融資渠道，提升國(guó)際知名度，但也面臨著更嚴(yán)格的監(jiān)管和更高的上市成本，以及香港資本市場(chǎng)對(duì)酒店行業(yè)的認(rèn)可度等問(wèn)題。投資者對(duì)國(guó)內(nèi)及全球商旅復(fù)蘇的可持續(xù)性、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的判斷將直接影響板塊估值情緒。近期港股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)服務(wù)板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，也是重要風(fēng)向標(biāo)。

錦江的港股之路，不僅是一次融資行為，更是對(duì)其管理能力、戰(zhàn)略定力和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的一次全面檢驗(yàn)。酒店巨頭能否在資本市場(chǎng)的審視下成功突圍，答案將在招股書(shū)細(xì)節(jié)披露與市場(chǎng)定價(jià)的博弈中逐漸揭曉。對(duì)于投資者而言，這既是一次分享中國(guó)酒店業(yè)龍頭成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，也需對(duì)其中蘊(yùn)含的整合風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)周期保持清醒認(rèn)知。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：異觀財(cái)經(jīng)，作者：炫夜白雪