工商業儲能，真的在淪為“垃圾資產”嗎？| 產業家深度

作者|范舒雨 來源|新能源產業家(ID：newenergy-story)

工商儲，還有前途嗎？

“我被工商業儲能，做局了！”

2025年，中國的工商業儲能投資商和從業者們，一定都非常郁悶以及困惑一件事：為啥國外工商儲紅紅火火，國內半死不活？

整個行業都呈現出一種詭異的割裂狀態：

大洋彼岸，從歐洲到亞非拉，工商業儲能前所未有地大爆發，資本們拿著錢瘋搶項目，資產估值一路飆升。

反觀國內，卻顯然集體恐慌。江蘇、浙江，兩大用電大省的分時電價政策調整，讓收益生生腰斬。微信社群里充斥著項目甩賣信息，整個市場一下子蔫了。

前幾個月，一家儲能公司的員工和我們吐槽，公司已經一個月沒發工資，資金鏈很緊張，估計要撐不下去了。結果過了一段時間，他來報喜，公司突然被海外一個幾個億的工商儲項目砸中，續上命了。

確實，目前國內工商業儲能市場是建立在政策規定的價差上，換句話說，資產實際上是建立在沙灘上的城堡，輕輕一個變動就會坍塌。

中國的工商業儲能，難道真的一夜淪為“垃圾資產”了嗎？

抱著這樣的疑問，我們和多位一線的儲能投資人深度對話，最終卻得到了一個非常意外的答案：

“工商業儲能的真實價值，在今天是遠遠被低估的。”

當下的困境和低谷，其實癥結在于兩點:

1、測算模型短視：儲能資產的真實價值，不能用當下被政策腰斬的簡單峰谷套利模型來測算。這種算法，本身就有局限。

2、投機者們正在離場：之前大量的“地產系”等跨行資本涌入行業，他們看不懂儲能的長期價值。一旦短期盈利受阻，他們就是最先恐慌離場的群體。

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政策大棒下，項目數量驟減2/3

工商業儲能，作為國內最早市場化的儲能賽道，從2022年開始就維持著高增長態勢，在2024年中國工商業儲能出貨量已經達到10GWh。

2022-2025年中國工商儲出貨量及預測 數據來源：高工儲能

但其一直沒有擺脫一個巨大的硬傷——盈利模式高度依賴零售側的峰谷套利。這個模式也被業內人士戲稱為“薅電網羊毛”。

在電力市場化改革和新能源消納的雙重驅動下，2024年開始各省份的分時電價政策迎來了密集高頻的挑戰。而每一次調整，都意味著該省份的工商儲投資模型得推倒重來。

2025年主要工商業儲能省份電價政策變動情況 來源：高工儲能

工商儲的三大核心區域：江蘇、浙江、廣東，今年已經就兩個省份中招。

在江蘇年初遭遇收益腰斬后，浙江也未能幸免：

10月15日，浙江省發改委官網發布關于公開征求《省發展改革委關于優化分時電價政策有關事項的通知（征求意見稿）》，新規影響下，綜合測算下來，浙江工商業儲能項目投資回報率至少下降30%。  

浙江省2025新版分時電價表及浮動比例（征求意見稿）

政策調整帶來的數據驟降是顯著的：

2025年10月份浙江省共備案儲能項目116個，相較于9月份儲能備案項目325個，備案數量環比下降64.3%，規模降幅超61.7%。

即使是和去年10月份相比，數量上也銳減了近2/3。

要知道在前兩年，浙江的工商儲項目即使是在設備高價時也能做到2-3年回本，大量資本進圈，為了搶項目分成比例一降再降，居間費一漲再漲。

“現在簽4/6分成的投資商完蛋了，特別是投資規模大的，現金流都會出問題。”

在收益模式高度不穩定的情況下，國內的工商儲行業自然經歷了一場巨大的“一哄而散”。

但事實上，工商業儲能的資產價值真的只和峰谷價差掛鉤嗎？

02

為什么說當下是工商儲的價值洼地？

“我準備急劇地去擴張儲能的持有資產規模，明年至少擴張一倍?，F在市場很恐懼，很多人在撤，我反而要擴。”

一位深耕浙江區域的投資商告訴我們，他正在逆勢而上。在與我對話的兩個小時里，他接了五個電話，敲定了兩個項目。

為何偏偏在這個時候選擇反其道而行？

他給出的回答是：“當下工商業儲能收益收窄，其實是因為這是一個青黃不接的時期——以成熟的歐洲市場為例，儲能的收益大多數其實并不是來自于用戶側的峰谷套利，而是在批發市場對抗波動。而國內因為電力市場化改革導致零售側這塊的峰谷價差縮小，但批發側的波動還沒給夠。而且容量市場也沒有建設起來。”

值得注意的是，新巨能總經理馬博在前不久的一場論壇里有類似的判斷：

 "5年內，國內工商業儲能的批發側表前收益將遠超零售端表后收益，投資機構需更關注批發市場前景。"

事實上，宏觀目標早已鎖定：9月24日，我國宣布了新一輪國家自主貢獻，明確提出，到2035年，非化石能源消費占能源消費總量的比重達到30%以上，風電和太陽能發電總裝機容量達到2020年的6倍以上、力爭達到36億千瓦。意味著儲能作為靈活性調節性資源的地位不可或缺。

因此，當前價差的收緊，恰恰是短期政策在擠泡沫。

而經歷了兩年瘋狂擴張的工商儲市場，混亂和內卷，源于投資結構的高度分散和跨界資本的盲目涌入。

“像浙江現在七千多個項目，但大大小小分的投資商都有兩千多個，”一位了解區域市場的人士透露，“絕大多數項目都是一臺兩臺，很分散。”

在大大小小的投資商中，有電力系統出身的專業玩家，也有干過分布式光伏的老兵，而另外一大批則是跨界的資本，以“地產系”為代表。

跨界者“純資本”的思維導致了極度的惡性競爭：他們通過低價策略搶占市場，將整體居間費推高，將市場攪得特別亂。

而政策的收緊，讓之前快速擴張的投資商們掐下的分成比例嚴苛的項目直接入不敷出，現金流斷裂，只能被迫出清。

“他們不懂電力系統，一看收益變窄，立馬就不干了。”這位投資商告訴我們，當IRR因政策變動而低于預期時，這些一擁而上的資本只能選擇恐慌式退場。

但這場因為政策調整而引發的行業洗牌，同時也是工商業儲能的估值洼地和戰略卡位的最好時機。

“我們一開始投資的時候，工商儲報價是1.7元/Wh，現在是0.5元/Wh，設備價格基本已經見底，收益當下處于地位，這就是投資的好時候。”

當一大批中小型投機企業正在被淘汰時，行業的洗牌也來到了深水區。

03

未來五年，會誕生中國的“章魚能源”嗎？

如果我們把視角拉到歐洲，會發現其市場上能存活下來的投資商都有一個非常明顯的屬性——電力系統背景很強。

這其實是因為儲能作為資產的特殊性——強運營屬性。

今年，有一家全球范圍內的能源獨角獸獲得了巨大的關注，它有一個有趣的名字——章魚能源。

章魚能源僅用兩年時間就成為全球最大虛擬電廠，在今年7月份它宣布其全球用戶總量已突破1000萬大關。

這家明星公司可以說從出身開始就是被資本砸重金養大的，2021年它就獲得了高盛 & Generation Investment 的5億英鎊投資，今年8月份荷蘭最大養老金投資機構向章魚能源投資超過10億澳元。它自身的估值達到了150億英鎊甚至更高。

反觀國內，雖然幾乎壟斷了“光伏+儲能”的制造鏈，但市場給到的PE估值卻一直非常保守。這種巨大的估值差異，清晰地揭示了資本的價值偏好：

儲能真正的利潤爆發點，在于資產的智能化管理、調度和交易能力。

很多人以為，工商業儲能的運營就是直接穩穩收電費就可以，但事實上整個流程涉及的參與者眾多，非常復雜。

不僅要保障儲能電站的穩定運行，還需要考量企業的用電情況和經營狀況。

“設備宕機或者出點小毛病的情況我們經常遇到，就需要去聯系設備廠商維修檢查，還會影響收益。有時候收電費，業主也會疑惑怎么收益和說好的不一樣。”一位投資商哭笑不得地向我們吐槽。

而在電力市場改革的背景下，工商業儲能作為靈活性調節資源，未來可能通過參與電力現貨市場、多品種輔助服務市場、容量市場等等獲取收益。盈利模式的多元化，不僅對設備產品的要求產生變化，對投資商和運營商的要求也更上一個臺階。

而我們也可以清晰得看到，中國的儲能企業正在進行一場大規模的“橫向延伸”，以構建更高壁壘的商業模式：

設備制造商正積極向項目開發、投資和運營延伸；純資方則開始向項目運營、軟件開發和交易調度延伸，以確保資產在未來現貨市場中的盈利能力。

這場橫向延伸的本質是：儲能的參與者壁壘已從單一的“制造壁壘”或“資金壁壘”，升級為“資金+資源+運營+技術”的多重壁壘。市場對參與者的要求陡然升高。

“未來五年，一定是儲能的五年。”

一位投資商信心滿滿地和我們說。

而中國儲能行業的“章魚”們，才剛剛開始浮出水面。

編者按：本文轉載自微信公眾號：新能源產業家(ID：newenergy-story)，作者：范舒雨