48小時兩次敲鐘，中國AI大模型迎來價值重估

（圖片來源：攝圖網）

作者|許佳慧 來源|市值觀察

中國AI大模型的全球資本之戰，正式打響。

一

AI資本競速

48小時之內，港交所的鐘聲，兩度為中國AI大模型公司敲響。

1月8日，智譜AI率先登陸港交所，成為“全球大模型第一股”；次日，MiniMax緊隨其后，上演“雙雄競速”的大戲。

從認購熱度到上市表現，兩家公司交出的成績單，都點燃整個市場的熱情。

上市前，兩家公司的IPO估值均在500億港元左右，勢均力敵。

募資上，智譜AI以每股116.2港元登場，募資約43.5億港元；MiniMax則以165港元的定價上限發行，募資額55.4億港元。

這意味著，一級市場對國內大模型公司的價值認定，基本一致。

但MiniMax、智譜分別高達1837倍、1159倍的超額認購倍數，把這份認可推向了高潮。

要知道，即便放眼科技行業，如此火爆的認購，也穩居中等偏上的梯隊。資本市場對中國AI大模型公司的期待，已然拉滿。

真正的分化，則體現在股價的曲線里。

1月8日，智譜上市盤中一度“破發”，卻有驚無險“小漲”13%收盤。接下來兩天，智譜高舉高打，大漲20.61%、31.4%，且漲勢越發兇猛。

而MiniMax則走出了截然不同的“狂飆劇本”。

1月9日剛上市，就上演“一日翻倍”的戲碼，暴漲109%；次日稍作喘息，“小漲”15%。

截止1月12日收盤，智譜、MiniMax總市值分別為917億、1231億港元。

這背后300億港元市值的差距，則體現出資本市場對當下公司商業模式的分化與考量。

可巧的是，智譜與MiniMax，商業模式完全不一樣。

智譜AI主攻B端市場，主打企業客戶本地化部署業務，走的是“穩扎穩打”的深耕路線。

MiniMax劍指C端，靠AI應用直接觸達用戶，旗下產品覆蓋200個國家和地區，積累了2億多用戶。更驚人的是，其73%的收入來自新加坡、美國等海外市場，堪稱“出海急先鋒”。

資本市場，恰恰愿意為想象力下注。

MiniMax C端的用戶規模和全球潛力，恰好踩中了投資者敏感的興奮點。

所以，有這樣的表現，不足為奇。

最重要的是，兩場IPO，為中國大模型行業，注入了一針實打實的“強心劑”。

市場用真金白銀證明，投資者愿意為大模型企業的技術、生態和商業能力買單。

放眼全球，AI資本盛宴，剛剛拉開帷幕。

2025年底，軟銀用一則公告，確認了對OpenAI額外225億美元投資交割。這為萬億美元（約合6.9萬億人民幣）估值的OpenAI沖刺上市，埋下了伏筆。

最近，大模型獨角獸Anthropic計劃籌集100億美元，同樣將其估值推至3500億美元（約合2.4萬億人民幣）。

國內的競速，也并未結束。

2026年初，另一位重磅玩家Kimi，官宣完成C輪5億美元融資，投后估值直指43億美元（約合310億人民幣）。

這意味著，上市的先行者即便完成了估值錨定，但競爭的格局遠未塵埃落定。

隨后登場的Kimi，會不會顛覆市場的想象？

二

B端、C端，誰主沉浮

資本市場的邏輯是，一旦上市鐘敲響，審視的維度就會超越單純的技術比拼。

畢竟，技術是底氣，商業才是王道。

能否勾勒出清晰且富有想象力的商業圖景，才是投資者最關心的事情。

而即便面對同一波AI浪潮，智譜、MiniMax、Kimi，選擇的都是不同的賽道。

先看智譜。

作為B端市場的“深耕者”，它靠著MaaS（模型即服務）的商業模式，搭建起“本地化部署+云端API服務”的雙引擎，主要對接企業客戶的大模型需求。

這份專注換來的成果，也相當扎實。

在中國，從互聯網、公共服務、電信，到消費、電子、零售、媒體……12000家企業，都選擇了智譜。

更硬核的是，中國前10大互聯網公司里，9家都是智譜的用戶。

這種“綁定頭部、輻射行業”的打法，成就了其“靠譜”的商業能力。

而MiniMax則是C端“弄潮兒”，它的商業潛力藏在豐富的產品矩陣里。

從AI虛擬社交應用“Talkie/星野”，到視頻生成工具“海螺AI”、MiniMax語音，一個個接地氣的產品，積累起全球超2億用戶。

所以，在投資者眼里，這是兩家財務“氣質”完全不同的公司。

智譜的核心收入，大部分來自“本地化部署”，即B端業務。

2024年，本地化部署業務貢獻了84.5%的收入，當年營收同比增長約150%至3.1億元；2025年上半年營收1.9億元，同比增長325%。

這樣的增長，既快又穩。

MiniMax的絕對營收雖然小于智譜，但增速很猛：

2024年營收達3050萬美元（約合人民幣2.2億元），同比暴漲782%；2025年前九個月營收5340萬美元（約合人民幣3.8億元），同比大增174.7%。

這樣的爆發力，和它上市后狂飆的股價，簡直如出一轍。

當智譜在B端穩扎穩打、MiniMax在C端狂飆突進，Kimi卻跳出了“非B即C”的二元對立，試圖走出一條“融合+升級”的差異化路徑，即：

一邊深耕技術，沖刺模型和Agent賽道；一邊兼顧B端與C端，試圖開辟大模型商業化的“第三條道路”。

而其商業化的核心戰略之一，就是聚焦Agent。

2025年6月，Kimi推出了首個Agent產品——深度研究。

這是基于端到端自主強化學習技術訓練的新一代Agent模型，也是一個專為深度研究任務而生的Agent產品。

Agent不需要人類一步步指揮，就能獨立完成更加復雜的任務，半小時內就交出一份結構嚴謹的研究報告。

以前，AI助手只是一個嘴炮“顧問”；如今，有了Agent加持，能直接落地執行。

而Kimi的PPT功能也引入Agent能力，幾乎能達到準專業級水平。

最關鍵的是，Kimi Agent的核心優勢，扎根在自主模型上。這為它在B端、C端的商業化中，提供了技術支撐。

在C端，Kimi采用“Chat模式免費+Agent功能按次數增值付費”的模式：一方面，免費的聊天模式吸引大量用戶使用；另一方面，為專業用戶提供深度研究、PPT等專業功能的使用次數升級選項。

在B端，Kimi針對性推出面向企業和開發者的API平臺，不僅提供更高等級的數據安全保障和并發效率，還有專屬技術支持和新能力優先體驗權，戳中企業客戶的核心痛點。

硅谷投資人查馬斯直言，已把大量工作遷到Kimi K2模型。

Kimi創始人、CEO楊植麟在內部信中介紹：過去一年，Kimi海外及國內付費用戶數的月環比增長超過170%，海外大模型API收入較9-11月實現4倍增長。

但需要客觀看待的是，所有這些成果、數據，都僅僅是市場驗證的階段性成果。

不論是智譜、MiniMax還是Kimi，當下都處在技術持續迭代和商業模式變化的探索期，AI大模型行業隨時都將面臨新技術、新模式的顛覆性沖擊。

風險與機遇不斷交織，這恰是AI大模型行業的魅力所在。

三

無限戰爭

在Kimi剛剛完成的C輪融資中，阿里、騰訊、王慧文等老股東，選擇了追加投資。

這讓Kimi當下的現金儲備，突破100億人民幣，估值也上升到43億美元。

但AI行業向來是“高投入、慢回報”的賽道，對商業化仍在爬坡的企業來說，即便擁有巨額現金，依然要向行業巨頭租算力、買流量，燒錢不止。

可燒錢的盡頭在哪里，沒有人知道。

所以，信心與黃金，都很重要。

對此，楊植麟表示：“我們計劃，將上市作為手段來加速AGI，擇時而動，主動權掌握在我們手中。”

這讓智譜和MiniMax的上市，多了一層為行業探路、試水的意味，試探資本市場究竟如何理解、如何定價這些仍在快速演進的AI大模型公司。

而資本市場的定價邏輯，也會反過來，影響AI行業的未來演進，進而重塑行業格局。

目前，行業的共識是：Chat之戰已然落幕，Agent“開干”不可避免。

但在楊植麟看來，未來的模型競爭，已超越了參數、算力這些“硬指標”，最終比拼的是品位、世界觀與價值觀：

“你在這個模型里注入了什么，它就會涌現出什么樣的智能。”

這點出了AI的本質：技術是骨架，價值是靈魂。

但在全球科技博弈的大背景下，未來的競爭，已經不限于技術榜單上的排名，更將是商業模式、生態構建、全球資源整合的綜合比拼。

對大模型行業來說，“全球第一股”的上市不是終點，而是一個新的開端。

一場屬于智能時代的無限戰爭，已經打響。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察，作者：許佳慧