“中國版OpenAI”智譜上市，中國AI大模型的含金量還在提高

作者|許佳慧 來源|市值觀察

全球AI大模型迎來“資本首秀”。

一

“第一股”首秀

今天（1月8日），作為“全球大模型第一股”的智譜，正式登陸港交所，首日開盤報120港元/股，截至發(fā)稿，最高漲超16%至135港元/股，市值近600億港元。

這場“AI資本首秀”，并不是孤例。明天（1月9日），另一家國產(chǎn)AI大模型公司MiniMax，也將緊鑼密鼓登陸港交所。

連續(xù)兩天，兩家中國AI大模型公司密集敲鐘。這不僅是中國AI公司之間的競速，也是全球AI資本大潮的縮影。

因為在大洋彼岸，激流涌動得更加波瀾壯闊。

OpenAI正籌劃一場史詩級IPO，市場傳言，其估值將突破萬億美元。

另一家大模型獨角獸Anthropic，在完成130億美元（約928億人民幣）F輪融資后，也被曝加速上市，估值劍指3000億美元（約2萬億人民幣）。

一邊是中國企業(yè)密集沖刺，一邊是美國巨頭蓄勢待發(fā)，全球AI的競爭維度，從技術(shù)暗戰(zhàn)升級為資本搏殺。

而作為“全球大模型第一股”的智譜，不僅為缺乏市場公開估值的大模型行業(yè)，打下了第一個“估值錨點”，也為整個中國AI產(chǎn)業(yè)，打開了一扇價值重估的大門。

從全球競爭格局來看，這扇門的打開更具戰(zhàn)略意義。

智譜的上市，不僅是中國AI企業(yè)首次在資本市場節(jié)奏上跑贏了OpenAI、Anthropic等美國巨頭，也標(biāo)志著全球資本的AI投資敘事正從“能力驗證”邁入“規(guī)模擴張”的新階段。

而智譜的底氣，也藏在一連串“第一”的技術(shù)成績單里：

2021年，發(fā)布中國首個專有預(yù)訓(xùn)練大模型框架GLM框架；

2022年，開源首個1000億規(guī)模的模型GLM-130B；

2025年12月，智譜新一代基座模型GLM-4.7在模型綜合能力榜單Artificial Analysis登頂全球開源模型與國產(chǎn)模型雙料榜首。

另外，在全球百萬用戶盲測的Code Arena（代碼競技場）上，GLM-4.7位列全球開源第一、國內(nèi)第一，超過了GPT-5.2。

中國模型取得這樣的成績，還是頭一遭。

行業(yè)也因此稱其為“中國版OpenAI”。

在全球大模型超市OpenRouter上，GLM-4.5/4.6的調(diào)用量穩(wěn)居全球前10，付費API收入更超過其他所有國產(chǎn)大模型之和，也是不爭的事實。

為什么偏偏是智譜？答案藏在它技術(shù)基因里。

如果把大模型架構(gòu)比作思維模式，那GPT的單向注意力機制，有點像走路時顧前不顧后。

但GLM架構(gòu)的核心創(chuàng)新“雙向上下文建模”，則像“眼觀六路、耳聽八方”，既能吃透前文信息，又能兼顧后文語境，處理語言任務(wù)時更加周全。

這種獨特的設(shè)計，不僅讓GLM在中文語境下有更強的理解力，也并不盲從Scaling Law法則，而是跳出了業(yè)內(nèi)瘋狂堆參數(shù)的怪圈，更強調(diào)魯棒性、可控性和幻覺抑制性。

這讓GLM-4.5擁有了全球第二、中國最低的幻覺率。

而技術(shù)的性格，終將決定商業(yè)的命運。

二

MaaS增長核心

AI大模型如何商業(yè)化？

多數(shù)玩家心照不宣鎖定C端，畢竟觸達億萬消費者的賽道，天生就帶著“流量變現(xiàn)”的光環(huán)。

像OpenAI的ChatGPT引爆全球后，迅速完成了從“現(xiàn)象級產(chǎn)品”到“AI操作系統(tǒng)”的蛻變，不僅直面消費者，還成為無數(shù)應(yīng)用背后的隱形引擎，成為各行各業(yè)的“水電煤氣”。

但在中國，B端才是真正的決勝戰(zhàn)場。

2024年，中國大語言模型市場規(guī)模約53億，其中B端客戶貢獻47億，C端客戶僅占6億。

而智譜不像豆包、DeepSeek那樣活躍在大眾視野，而是長期深耕B端，憑借MaaS（模型即服務(wù)）的商業(yè)模式，構(gòu)建起“本地化部署+云端API服務(wù)”的雙引擎業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

這份低調(diào)，引發(fā)了一個關(guān)于它商業(yè)模式的“誤讀”。

根據(jù)智譜招股書，智譜承接了大量“本地化部署”項目，占比高達85%。

有人據(jù)此認(rèn)為，這樣的“重活、累活”，更像傳統(tǒng)的項目型軟件公司，每個項目都要去量身定制，很難像消費級互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品一樣，實現(xiàn)指數(shù)級規(guī)模增長。

平心而論，放在一般條件下，這個判斷沒毛病。

對很多大模型企業(yè)來說，ToB業(yè)務(wù)就像定制西裝，不僅要出面料（做通用模型），還要根據(jù)人的身材（行業(yè)特點），做裁剪、縫制（行業(yè)垂直適配），甚至要繡logo（企業(yè)化定制）。

過程繁瑣不說，還相當(dāng)難復(fù)制，規(guī)模化自然是難題。

但這是遵循Scaling Law法則大模型的玩法，不僅要堆行業(yè)參數(shù)，還要堆企業(yè)參數(shù)。

而智譜的GLM架構(gòu)，不是這個路數(shù)。

所以，智譜的B端客戶，雖然分布在互聯(lián)網(wǎng)、公共服務(wù)、電信、消費電子、零售、媒體、咨詢行業(yè)等眾多垂直行業(yè)，但它交付的卻是成熟的“通用大模型”。

所以，智譜“本地化部署”毛利率，保持在60%以上。

這種不用為每個項目付出額外成本，輕松實現(xiàn)垂直適配的能力，正是“通用化”的最大底氣。

如果說，“通用化”是智譜的基本盤；那“自主可控”，則是ToB的“殺手锏”。

企業(yè)客戶最看重什么？自主，安全。

2025年9月，智譜發(fā)布GLM-4.6，完全適配寒武紀(jì)、摩爾線程等國產(chǎn)AI芯片，把自主、安全的主導(dǎo)權(quán)，捏在了手心里。

具體看，在寒武紀(jì)芯片上，GLM-4.6首次實現(xiàn)了國產(chǎn)芯片上的FP8+Int4混合量化部署，在精度不變的前提下，大幅降低了推理成本。

而在摩爾線程新一代GPU上，它基于原生FP8精度就能穩(wěn)定運行，證明了國產(chǎn)GPU架構(gòu)生態(tài)兼容性的優(yōu)勢。

截至2024年底，智譜GLM系列模型已成功適配40多款國產(chǎn)芯片，成為業(yè)內(nèi)通用性最高的模型之一。

加上低幻覺、高可靠，足以收獲B端市場的認(rèn)可。

如今，中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司，9家在用智譜；12000家企業(yè)客戶，日均在智譜消耗4.2萬億token。

MaaS模式，由此成為智譜高速增長的核心引擎。

所以，別人可能會陷入ToB“重活”的泥潭，智譜卻用“自主+通用”的能力，走出了一條規(guī)模化與通用性“兼得”的通途。

但這，依然是智譜實力的冰山一角。

三

“中國隊長”破冰

2025年伊始，伴隨DeepSeek橫空出世，全球AI圈仿佛被投下了一顆重磅炸彈。

一場“DeepSeek沖擊”，顛覆了全世界對中國大模型的認(rèn)知。原來，中國的AI大模型，已經(jīng)具備了撼動世界的能力。

但與DeepSeek強烈破圈不同，智譜的沖擊并不引人注目。

循著“一帶一路”的足跡，智譜開啟了中國大模型出海的“破冰之旅”。

圖片

在智譜主導(dǎo)下，來自東盟十國及“一帶一路”沿線國家，共同發(fā)起成立了“自主大模型國際共建聯(lián)盟”，以便建立可控的國家級AI基礎(chǔ)設(shè)施。

像在馬來西亞、新加坡等國家，由智譜幫助建立的國家主權(quán)大模型已正式落地，實現(xiàn)了中國大模型出海“零的突破”。

所以2025H1，智譜的海外收入占比快速提升至近12%。

作為大模型領(lǐng)域的“中國隊長”，智譜深度參與到全球AI治理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。

而在高手如林的北美、歐洲開發(fā)者市場，智譜完成了另一場更具市場化意義的驗證。

GLM-4.7發(fā)布兩個月，來自184個國家的15萬開發(fā)者朋友為編程訂閱產(chǎn)品付費，Cerebras、Windsurf等超過50家海內(nèi)外開發(fā)平臺工具選擇接入。

與DeepSeek“免費圈粉”不同，智譜的海外部署，都是要“收錢的”。

即便如此，憑借更低的價格、更優(yōu)的性能，智譜打破了長期被美國公司壟斷的高端付費市場，為中國大模型的全球競爭贏得了新的生存空間。

結(jié)果，OpenAI在官方報告中，明確將智譜列為“頭號競爭對手”，視其為足以威脅OpenAI發(fā)展的競爭者。

對手的“認(rèn)證”，反而印證了中國AI的崛起。

而展望這樣的未來，AI和智譜的成長空間究竟有多大？

聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的預(yù)測是，2033年，全球人工智能市場規(guī)模將從2023年的1890億美元飆升至4.8萬億美元，十年內(nèi)增幅達到25倍。

這意味著，AI賽道將是一片持續(xù)擴容的超級藍海。

而智譜當(dāng)下的增速，已然相當(dāng)驚人。

招股書顯示，2022年至2024年，智譜的營收分別為5740.9萬元、1.245億元、3.124億元，三年復(fù)合增速約130%。

2025年上半年，更斬獲1.91億元營收，增速飆至325%，半年營收已接近2024年全年的61%，堪稱“火箭式增長”。

未來，智譜的增長神話還能延續(xù)嗎？

雖然未來不可知，但從行業(yè)對標(biāo)的Anthropic的增長軌跡，可以看到AI巨頭的一種成長可能：

從10億美元到50億美元，Anthropic僅用8個月；

從50億美元邁向70億美元，只用了2個月；

2025年Q2，Anthropic同比增長566.7%，預(yù)計2028年營收將突破700億美元……

這背后的邏輯，不難理解。伴隨企業(yè)AI需求井噴，疊加與科技巨頭的深度合作，頭部AI大模型企業(yè)的營收會呈現(xiàn)“指數(shù)級爆發(fā)”特征。

而智譜云端MaaS業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，成為上市后營收發(fā)力的核心支撐。GLM-4.7發(fā)布后，其MaaS ARR年化收入從2000萬增至超5億，10個月斬獲25倍增幅，與Anthropic指數(shù)級增長同頻。更超預(yù)期的是，2025年全年MaaS同比增速超900%，冪次增長態(tài)勢顯著優(yōu)于海外龍頭同期表現(xiàn)。

所以，只要智譜在技術(shù)上保持引領(lǐng)，其未來增速完全有望比肩Anthropic，甚至實現(xiàn)彎道超車。

在全球科技產(chǎn)業(yè)大博弈的背景下，未來的AI競爭，將是商業(yè)能力、生態(tài)構(gòu)建、資源整合的綜合比拼。

總之，是一場綜合實力的較量。

智譜的上市，不僅吹響了中國AI企業(yè)全球逐鹿的號角，也將是大國生產(chǎn)力和社會智能變革的新開端。

這是一場關(guān)于未來智能的無限戰(zhàn)爭，而中國的“智譜們”，正在寫下最具想象力的未來注腳。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值觀察，作者：許佳慧