PE&VC遭遇嚴冬

PE應(yīng)對最嚴核查令：IPO退出仍是首選

在“史上最嚴IPO核查令”之下，業(yè)界預(yù)計會有相當數(shù)量的排隊企業(yè)上市遇阻或是選擇主動“撤退”，將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。

IPO“堰塞湖”壓頂，創(chuàng)投業(yè)壓力與日俱增。有華南券商投行人士在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，為避免過高的上市成本，投行會主動勸說部分資質(zhì)不太好的企業(yè)放棄IPO。不過，在可能的情況下，PE機構(gòu)還是會努力協(xié)助企業(yè)上市；實在不行，PE機構(gòu)將通過并購方式讓企業(yè)上市，或者是向其他PE轉(zhuǎn)讓股份等方式退出。但在如今的市場背景下，想要實現(xiàn)高回報退出并不容易。

1）IPO退出仍是首選 

面對“核查令”的高標準嚴要求，多位業(yè)內(nèi)人士估計目前在排隊的800多家企業(yè)有超過300家最終不能上市，對已經(jīng)投資了這些企業(yè)的PE機構(gòu)來說，將會是一場痛苦的煎熬，等待還是放棄？

“如果公司因為各種原因被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機構(gòu)和企業(yè)充分商議，看看未來能否重啟上市程序。”深圳一家知名創(chuàng)投機構(gòu)高管對《第一財經(jīng)日報》的記者表示，在2012年經(jīng)濟增速放緩的大背景下，一些企業(yè)盡管現(xiàn)在可能因為業(yè)績下滑而上市遇阻，但要看未來是否有潛力重新達到上市要求，并再次啟動上市程序。

該創(chuàng)投高管認為，對某些PE來說，如果有足夠?qū)嵙Φ脑挘钟衅髽I(yè)足夠多的股權(quán)，并且掌握著一定的控制力，可以起到推動企業(yè)上市的主導(dǎo)作用，那IPO始終是退出首選，如果實在不行，才會考慮其他退出方式。“只是這次‘核查令’雷厲風行，使一切變得不那么容易。”他感嘆道。

2）平均投資回報水平逐年遞減

2012年，在境內(nèi)市場上市的154家企業(yè)中，有VC/PE機構(gòu)支持的企業(yè)共有92家，占比近60%；92家企業(yè)合計融資101.58億美元，占境內(nèi)市場上市企業(yè)融資總額61.6%。有VC/PE支持的企業(yè)境內(nèi)IPO數(shù)量及融資額較2011年分別下降35.2%和56.6%。

受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長放緩的拖累，2010年創(chuàng)投機構(gòu)暨私募股權(quán)投資機構(gòu)平均投資回報水平達到巔峰后便呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢，2010年VC/PE平均投資回報分別為 10.77倍和10.26倍，2011年為9.16倍和4.8倍，截至2012年，創(chuàng)投機構(gòu)和私募股權(quán)投資機構(gòu)平均賬面投資回報水平已分別下滑至6.93倍和3.36倍。

并購或迎熱潮

受IPO退出日益艱難的影響，投資機構(gòu)在退出活動中開始有意識的挖掘新的退出方式。去年前11個月，中國私募股權(quán)投資市場共有發(fā)生171筆退出案例，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、管理層收購等退出方式開始被更多的投資機構(gòu)采納。其中，并購或成為退出熱潮。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年1月中國并購市場共完成87起并購交易，其中國內(nèi)并購80起，占并購案例總數(shù)的92.0%；海外并購5起，占比5.7%；外資并購2起，占比2.3%。其中，有VC/PE支持的并購案例共14起，涉及建筑/工程、能源及礦產(chǎn)、汽車、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、物流等行業(yè)。被并購方有VC/PE支持的有3起，創(chuàng)造了3起并購?fù)顺觯婕伴_元投資、森陽銀瑞投資和愛德蒙羅斯柴爾德中國基金。

1月的并購中最引人注目的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。1月26日，監(jiān)管部門審核通過浙報傳媒定向增發(fā)收購互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)邊鋒網(wǎng)絡(luò)和浩方在線各100%股權(quán)，收購價分別為31.8億元和3.1億元，成為當月交易金額最大的并購案例。

總體來看，今年隨著世界經(jīng)濟形勢逐漸明朗、行業(yè)整合逐步加速以及國內(nèi)經(jīng)濟的進一步發(fā)展，預(yù)計今年并購將迎來熱潮，VC/PE通過并購熱潮退出的案例會越來越多。

大佬箴言

風投管理人將如何看待2013年的投資市場？在投資市場規(guī)模、收益雙雙縮水的背景下，風投管理人的投資思路是否已轉(zhuǎn)變？對此，讓我們通過重慶商報對三家風投機構(gòu)管理人的采訪，了解他們對2013年的規(guī)劃和看法。

1）梁海寧： 好項目更“便宜”

“對成熟的風投機構(gòu)而言，2013年將充滿希望。全面洗牌之后，市場上的PE基金將更理性。與此同時，市場上‘撿便宜’的機會也會更多。”軟銀（中國）投資總監(jiān)、合伙人梁海寧表示，在投資環(huán)境整體低迷的背景下，市場競爭程度相對較小，這反而給軟銀帶來更多投資機會。對于軟銀的投資方向，梁海寧表示，互聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)療健康一直是公司投資的三大主線。不過，自去年以來，軟銀加大了醫(yī)療健康的投資配置，以加強軟銀基金的防御能力。

2）張樂：看好重慶三大板塊

“2013年是充滿挑戰(zhàn)的一年。”德同資本合伙人張樂表示，在IPO暫停之后，堅持價值投資，打開并購等多元化的退出渠道，是風投的主要出路。

在投資配置方面，德同資本也加大了對醫(yī)療、消費等防御性行情的配置。張樂表示看好重慶機械、醫(yī)藥、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等三大板塊。 

3）楊志軍：市場化母基金成趨勢

“引導(dǎo)基金是母基金的一種，主要是通過發(fā)起或參股子基金方式，引導(dǎo)社會資本向創(chuàng)新企業(yè)進行投資。”重慶引導(dǎo)基金管理部部長楊志軍表示，重慶引導(dǎo)基金在設(shè)立的初期就做好了市場化規(guī)劃，在實現(xiàn)上市首單之后，投資示范效應(yīng)也迎來了更多社會資本關(guān)注。 

本文由《資本前瞻》編輯部整理 

本文作者：梅智勇