新三板創新機制探索

《資本前瞻》編輯部整理    自6月20日國務院決定將新三板試點擴大至全國以后，市場對新三板擴容后的交易制度、監管制度、管理制度、轉板制度的各種猜測一直不絕于耳。事實上，與其說是猜測，還不如說是期待，因為一旦擴容至全國，新三板市場所需要承載的壓力就會陡增，這與市場對新三板的期待顯然是成正比的。

做市商制度：有效發現企業價值

于2012年5月舉行的證券行業創新大會上首次提出新三板“探索做市商機制”；2013年2月，《全國中小企業股份轉讓系統業務規則》中“做市商”制度被正式提出。

總體來看，掛牌股票轉讓制度的改革是目前新三板市場的最大亮點，特別是做市商制度的實行，極大地滿足了市場的期待。

做市商制度，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，即雙向報價，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。

西部證券場外市場分公司總經理程曉明近期曾多次向媒體談及對該項制度創新的看法，他表示，做市商制度重要之處在于能解決科技型中小企業的定價問題。由于在“新三板”掛牌的多為科技型中小企業，這類企業大多依靠股權融資，通過企業的高增長讓投資者分享收益。但由于高科技成長型企業難以定價，一般投資者很難判斷其價值，因而投融資雙方對企業的估值存在一定偏差。而做市商制度依靠公開、有序、競爭性的報價驅動機制，實行雙向叫價，能保證證券交易的規范和效率，為市場提供即時性和流動性。

總體來說，做市商制度能讓掛牌新三板的企業通過交易價格來決定融資價格，有效發現科技型中小企業的價值。

從新三板未來的發展看，政府層面希望將其打造為中國的“納斯達克”。如果做市商制度能夠隨著全國擴容正式實施，并配套相關的上市制度及退市、淘汰機制，那么，新三板的活躍度和流動性一定會有質的提升。

 “在全國股轉系統風險總體可控前提下，通過進一步擴大股份交易試點范圍、降低投資門檻、建立雙向轉板機制、推行做市商制度等舉措，將不斷提升股轉系統股份轉讓的交易活躍度，確保股轉系統獨特的融資功能的實現。”業界人士稱。

股權質押：擴大新三板融資功能

有券商透露，新三板正在醞釀多項制度創新，其中就包括新近列入議程的股票質押融資業務。

股票質押融資并不是新鮮事物，它類似于主板市場的股票質押式回購，可以為新三板公司控股股東、實際控制人提供更多的融資手段。控股股東將公司股票質押獲得的資金，可以用于對公司的資本投入，也可以用做其他用途。

事實上，只要企業股份通過掛牌實現標準化和可流動之后，就已經具備了向銀行申請質押股票融資的條件。目前在北京中關村，已經有不少銀行為新三板掛牌企業提供此項業務。但新三板交易所方面希望更進一步，推動代辦券商參與到此項業務中來，即新三板企業的大股東或實際控制人將持有的公司股票質押給券商，從券商融入資金用于對公司追加投資，或者用做其他用途。

如果該制度得以實施，將是新三板擴大其融資功能的創新舉措。眾所周知，目前新三板面臨的最大問題就是成交清淡、融資功能匱乏。市場需要這樣的制度創新，以消除企業的顧慮，吸引更多的人參與進來。

轉板機制：實現場內外市場無縫對接

轉板是指在股轉系統掛牌的公司，去A股掛牌可以享受優待條件；降低掛牌門檻；轉到主板、創業板上市將有綠色通道。

去年8月，監管層首次提出，新三板將引入轉板制度，掛牌企業達到一定標準即可轉板，經過公開發行審核和新股發行上市兩個程序后，即可成為上市公司，但該機制至今未得到落實。

現在企業登陸主板和創業板，最難的問題就是排隊。目前在審的企業多達700余家，如果新三板企業轉板時得排在這些企業后面，那么轉板的吸引力將大打折扣。

截至目前，新三板僅8家企業成功登陸到創業板和中小板，相較于300余個掛牌公司的基數，轉板難度還是很大的。而且，這8家成功登陸中小板創業板的公司并非真正意義上的轉板。

轉板制度的實行，有其必要性。尤其是在現階段IPO進展緩慢、讓部分企業在新三板掛牌以實現分流已經成為證券監管機構的一種可行選擇的情況下，制定一套合理的轉板制度，讓部分在新三板掛牌的企業能夠轉板或者看到其在將來能夠轉板的希望，已經成為一種迫切要求。

創新定向發行制度

據業內人士透露，“新三板掛牌企業除了股權融資以外，還可以做債權融資，因為對一些處于高速成長期的企業來說，與股權融資比較而言，發債更劃算，因為可以鎖定成本。”同時，新三板的定向發行制度還有兩個特點，即小額發行豁免和儲架發行，這是交易所不具備的，是股轉系統的發行制度創新。

小額發行豁免是指小額證券的發行人由于其發行的證券所涉數額小，或公開發行的特征有限，對投資者和公眾利益影響范圍可控，為了便利資本的形成，證券監管機構特別準予該類證券發行免于依據證券法進行注冊或核準的法律制度。