2012年3-4月企業(yè)IPO被否原因解析

海諾爾環(huán)保：環(huán)保企業(yè)多次遭遇環(huán)保罰單

發(fā)行人自1999年設(shè)立以來(lái)，一直致力于為社會(huì)尤其是廣大中小城市提供安全、穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的城市生活垃圾處理服務(wù)，積極致力于提升資源綜合利用、促進(jìn)節(jié)能減排和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

環(huán)保企業(yè)不環(huán)保，兩年內(nèi)多次遭環(huán)保處罰

招股書(shū)顯示，海諾爾主要為國(guó)內(nèi)不同規(guī)模的城市量身定制適合城市差異化特點(diǎn)的城市生活垃圾處理綜合解決方案，并提供一體化專業(yè)生活垃圾處理服務(wù)。本次擬登陸創(chuàng)業(yè)板募資 3.55億元用于籌建一個(gè)城市垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。不過(guò)，盡管海諾爾環(huán)保自詡垃圾處理運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到12個(gè)，行業(yè)排名第一，但卻在報(bào)告期內(nèi)（2009年至 2011年9月）連續(xù)因環(huán)保項(xiàng)目違規(guī)，遭到項(xiàng)目所在地環(huán)保部門(mén)的處罰，共計(jì)罰款13萬(wàn)元。招股書(shū)顯示，雖然海諾爾環(huán)保對(duì)上述環(huán)境問(wèn)題進(jìn)行了及時(shí)修正，但媒體曾對(duì)此做過(guò)諸多報(bào)道。

最后一次處罰是在2011年5月19日，海諾爾環(huán)保大邑城市生活垃圾處理廠不按規(guī)定申報(bào)其飛灰固化物的產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移、處置情況，被成都市環(huán)境保護(hù)局予以罰款5萬(wàn)元。海諾爾環(huán)保解釋，于2011年7月14日和成都市環(huán)保局達(dá)成調(diào)解意愿，不再實(shí)施本次行政處罰。

海諾爾連遭環(huán)保處罰，是公司社會(huì)責(zé)任意識(shí)淡薄的體現(xiàn)，同時(shí)，海諾爾環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)證書(shū)在 2011年11月份已經(jīng)失效，目前尚未獲得新的證書(shū)。七次環(huán)保處罰雖然輕微，但很可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)承接其他環(huán)保項(xiàng)目造成一定障礙，甚至影響公司取得新的證書(shū)。一旦公司從事環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)被確認(rèn)屬于“無(wú)證經(jīng)營(yíng)”，就屬于違法行為，此種情況必然會(huì)對(duì)公司上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

利潤(rùn)“超”同行，實(shí)質(zhì)“靠”政府

海諾爾環(huán)保招股書(shū)顯示，公司所從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)為城市生活垃圾處理，該行業(yè)的市場(chǎng)化在我國(guó)起步較晚，目前仍屬于市政公用事業(yè)的一部分。生活垃圾處理業(yè)務(wù)的后端，包括設(shè)施的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理，政府一般通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。

在這個(gè)過(guò)程中，政府往往會(huì)通過(guò)特邀招標(biāo)、政府定價(jià)等方式，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行控制和監(jiān)管。公司的業(yè)務(wù)均為通過(guò)特邀招標(biāo)獲得，而公司收入則是來(lái)源于兩部分，一部分為垃圾直接處置收入，即政府支付的垃圾處置費(fèi)；另一部分為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)投資收益，由政府在與企業(yè)簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同時(shí)約定具體金額。

海諾爾的收入主要為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)投資收益和垃圾直接處置收入，其中，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)投資收益利潤(rùn)額在 2008年、2009年、2010年以及2011年1-9月分別為1308萬(wàn)元、1563萬(wàn)元、1810萬(wàn)元以及1597萬(wàn)元，占當(dāng)期業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額的 57.10%、32.58%、36.51%以及46.08%；海爾諾垃圾直接處置業(yè)務(wù)利潤(rùn)額占業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額的比例一直保持在45%左右，而該部分業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了50%以上，遠(yuǎn)高出行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的水平。此外，政府給予海諾爾的稅收優(yōu)惠及補(bǔ)貼也是相當(dāng)豐厚的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)，每年稅收優(yōu)惠的總金額相當(dāng)于公司凈利潤(rùn)的20%。

從公司的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入比重過(guò)高，加上稅收優(yōu)惠，可見(jiàn)公司自身獲取利潤(rùn)的能力并不強(qiáng)，更多依賴于政府扶持；同時(shí)，由于城市生活垃圾處理行業(yè)的地域性極強(qiáng)，海諾爾環(huán)保的未來(lái)業(yè)務(wù)拓展將受到較大的地域限制，公司未來(lái)發(fā)展空間不大；其持續(xù)盈利能力存在較大的問(wèn)題。