油價(jià)上漲 中國(guó)需求成推手？

國(guó)際油價(jià)不斷攀升

國(guó)際油價(jià)不斷攀升，從2002年1月的19.7美元/桶，漲至目前的100多美元/桶，翻了5倍多。關(guān)于上漲的原因，很多人認(rèn)為是中國(guó)需求造成的。然而，上世紀(jì)90年代的十年間，全球石油日均需求增量和增速與近十年相當(dāng)，但那個(gè)階段的石油價(jià)格并未高企。此外，其他大宗商品的中國(guó)需求并未增大，但近十年來(lái)，這些商品也屢屢創(chuàng)下價(jià)格新高。可見(jiàn)，近十年石油價(jià)格上漲并非個(gè)案，簡(jiǎn)單地將國(guó)際油價(jià)暴漲歸結(jié)為中國(guó)因素是非理性的。

對(duì)中國(guó)因素的三點(diǎn)質(zhì)疑

首先，從石油需求來(lái)看。據(jù)前瞻資訊數(shù)據(jù)中心監(jiān)測(cè)顯示，2002年全球石油日均消耗量為7827萬(wàn)桶，2010年為8738萬(wàn)桶，增長(zhǎng)了911萬(wàn)桶，增幅為11.6%;而在同樣的8年時(shí)間里，1993年全球日均消耗量為6712萬(wàn)桶，2001年為7730萬(wàn)桶，增量為1018萬(wàn)桶，增幅為15.2%。可見(jiàn)，從世界石油需求的絕對(duì)增量和相對(duì)增幅上來(lái)說(shuō)，近十年相較于上個(gè)十年，都沒(méi)有顯著增加，所以需求并非石油價(jià)格異動(dòng)的原因，作為局部的中國(guó)需求變動(dòng)更不可能成為影響價(jià)格的主要因素。

其次，從預(yù)期的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，一些人士認(rèn)為，中國(guó)需求增速很快，這種預(yù)期導(dǎo)致了國(guó)際原油價(jià)格上漲的提前表現(xiàn)。這十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均以10%的高速突飛猛進(jìn)，世界石油需求增速卻有所下降;而未來(lái)十年，世界普遍預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下滑;況且，中國(guó)的能源利用率會(huì)大幅提高，2010年中國(guó)的能耗強(qiáng)度是美國(guó)的3倍、日本的5陪，提高能源利用率有巨大的空間，中國(guó)政府近年來(lái)也明顯加強(qiáng)了對(duì)節(jié)能的重視。因此，預(yù)期論也是不成立的。

再者，看其他大宗商品。需要強(qiáng)調(diào)指出的是，黃金等貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的價(jià)格在最近十年中也飛速上漲，其中黃金上漲了6倍多，農(nóng)產(chǎn)品上漲了2倍，可見(jiàn)國(guó)際原油在這十年間的上漲并非個(gè)案，全球出現(xiàn)了多數(shù)商品價(jià)格的集體上漲。如果說(shuō)中國(guó)需求的增加是導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格上漲的主要原因，那黃金與農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格的上漲也是由中國(guó)需求導(dǎo)致的嗎?我們看到，這十年間中國(guó)對(duì)這些商品的需求并未顯著提高。這三種商品的相關(guān)性非常強(qiáng)，黃金與石油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.75，農(nóng)產(chǎn)品與油價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.89，農(nóng)產(chǎn)品與黃金的相關(guān)系數(shù)為0.91，所以它們的價(jià)格不僅同時(shí)上漲，而且往往同時(shí)下跌。強(qiáng)相關(guān)性的走勢(shì)顯然也不能用中國(guó)需求的變動(dòng)加以解釋。

石油價(jià)格的美元角色

可見(jiàn)，這些集體暴漲的大宗商品都以美元計(jì)價(jià)和交易。作為國(guó)際主要貨幣的美元價(jià)值變動(dòng)與這些商品價(jià)格暴漲之間很可能存在某種聯(lián)動(dòng)機(jī)制，可以從下述兩個(gè)方面來(lái)分析和梳理：美元流動(dòng)性以及美元匯率。

美元流動(dòng)性泛濫眾所周知。從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2002年，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)只有不到7000億美元，如今規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.9萬(wàn)億美元，考慮到擴(kuò)張的都是基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過(guò)乘數(shù)效應(yīng)的放大，釋放的流動(dòng)性不可估量。從美國(guó)信貸量來(lái)看，2000~2007年增速明顯超過(guò)其他時(shí)期，過(guò)度的信貸投放是流動(dòng)性泛濫的根源。2001年后美聯(lián)儲(chǔ)降低利率至歷史低點(diǎn)，并多年持續(xù)，由此帶來(lái)美國(guó)的流動(dòng)性泛濫。過(guò)剩美元需要尋找出路，由于石油等大宗商品的稀缺性，且是重要的戰(zhàn)略資源，于是成為了投資者青睞的對(duì)象。

美元匯率作用于石油價(jià)格的機(jī)制比較復(fù)雜。2002年1月，美元指數(shù)為120，而10年后的今天該指數(shù)只有80，貶值幅度達(dá)1/3，考慮到美元在歐債危機(jī)等情況下的“被升值”，實(shí)際美元貶值得更加厲害。通過(guò)計(jì)價(jià)影響石油價(jià)格機(jī)制可以看出，近十年石油價(jià)格暴漲與美元貶值有著強(qiáng)烈的相關(guān)性。

但是，為什么上世紀(jì)90年代的十年中，美元匯率與石油價(jià)格并未有如此明顯的相關(guān)性呢?顯然，兩者還有其他聯(lián)動(dòng)機(jī)制。由于美元另有價(jià)值儲(chǔ)存和結(jié)算這兩大功能，因而我們還將從這兩方面來(lái)分析。

基于價(jià)值儲(chǔ)存功能的影響機(jī)制。美元和石油往往成為國(guó)際投資者資產(chǎn)組合的一部分。美元貶值，理性投資者會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)來(lái)尋求資產(chǎn)的保值，在供給不變的情況下，石油價(jià)格會(huì)因此上漲。

基于結(jié)算功能的影響機(jī)制。美元貶值時(shí)，油價(jià)會(huì)相應(yīng)上漲，油價(jià)上漲使得購(gòu)買(mǎi)同樣的石油需要花費(fèi)更多的美元，于是石油進(jìn)口國(guó)會(huì)購(gòu)買(mǎi)或儲(chǔ)備更多美元來(lái)支付，從而推動(dòng)美元上漲，而美元上漲又會(huì)導(dǎo)致油價(jià)下跌。

可見(jiàn)，美元對(duì)油價(jià)的影響中：計(jì)價(jià)和價(jià)值儲(chǔ)存效應(yīng)為負(fù)，結(jié)算效應(yīng)為正。通過(guò)這三種機(jī)制的共同作用，能夠解釋上世紀(jì)90年代美元匯率與石油價(jià)格沒(méi)有明顯關(guān)系的原因。由于全球主要的能源交易在美國(guó)，2001年以前，美國(guó)政府一直對(duì)能源商品交易實(shí)施嚴(yán)厲的監(jiān)管，石油的投資屬性被埋沒(méi)。而且，當(dāng)時(shí)美國(guó)的財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶赤字均在可控范圍內(nèi)，美元并沒(méi)有長(zhǎng)期貶值預(yù)期，因而當(dāng)時(shí)，美元匯率從資產(chǎn)組合渠道影響油價(jià)的效應(yīng)較弱，美元匯率對(duì)油價(jià)的影響主要通過(guò)計(jì)價(jià)渠道和結(jié)算渠道，這兩種效應(yīng)正負(fù)傾向于相互抵消，所以在2001年之前，美元匯率對(duì)油價(jià)的影響并不顯著。

2000年12月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《商品期貨現(xiàn)代化法案》(Commodities Futures Modernization Act of 2000，簡(jiǎn)稱CFMA)。該法案在美國(guó)商品交易法(Commodity Exchange Act，簡(jiǎn)稱CEA)中加入了新的一節(jié)2(h)，將商品分為農(nóng)產(chǎn)品、排除商品(excluded commodity)與豁免商品(exempt commodity)三類，并讓它們接受不同程度的監(jiān)管。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)厲的監(jiān)管，對(duì)排除商品(主要是貨幣、利率、匯率與證券等)進(jìn)行一定的監(jiān)管，對(duì)豁免商品(主要是能源與金屬)基本上不進(jìn)行任何監(jiān)管。這就是著名的“安然漏洞”(Enron Loophole)。自此以后，石油的投機(jī)屬性明顯增強(qiáng)。

需求彈性與供給變動(dòng)

石油價(jià)格變動(dòng)還需從供給的角度來(lái)看。1993~2001年，石油的供求缺口占總需求的比重平均為2.2%，而2002~2010年該比例上升到4.4%，擴(kuò)大了一倍。可見(jiàn)，供給缺口對(duì)油價(jià)上漲發(fā)揮了重要作用。

數(shù)據(jù)顯示，2002年全球石油日均產(chǎn)量為7470萬(wàn)桶，2010年為8209萬(wàn)桶，增長(zhǎng)了739萬(wàn)桶，增幅為9.9%;而在同樣的8年時(shí)間里，1993年全球日均產(chǎn)量為6603萬(wàn)桶，2001年為7491萬(wàn)桶，增量為888萬(wàn)桶，增幅為13.4%。可見(jiàn)，最近幾年，全球石油供給增量有所下降。

石油供給增量下降的因素是什么?現(xiàn)在普遍認(rèn)為是受伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)等中東政治軍事動(dòng)蕩因素的干擾。此外，還有容易讓人忽視的因素，較小的石油需求價(jià)格彈性和OPEC有較大的石油定價(jià)權(quán)，這使得當(dāng)美元貶值影響到石油出口國(guó)的收益時(shí)，他們會(huì)而且能夠通過(guò)選擇減少產(chǎn)量提高價(jià)格的方式來(lái)彌補(bǔ)損失。

綜上所述，在對(duì)供給需求、貨幣金融等因素進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析后，我們發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)國(guó)際石油價(jià)格暴漲，主要跟美元貶值和供給減少有著明顯的關(guān)系，而與需求關(guān)系不大。所以，歸結(jié)為中國(guó)需求因素的中國(guó)責(zé)任論是站不住腳的。世界應(yīng)該更加理性地看待中國(guó)的和平崛起。中國(guó)是世界的一部分，中國(guó)的崛起和發(fā)展必將推動(dòng)世界進(jìn)步。