化肥行業(yè)近年來(lái)盈利能力分析?

圖表1:2015年化肥行業(yè)盈利情況

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

由于氮、磷、鉀、復(fù)合肥供需情況不同，各家企業(yè)的生產(chǎn)工藝及成本控制能力存在優(yōu)劣勢(shì)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利情況差異明顯。對(duì)于氮肥這種成本依賴較為顯著的行業(yè)來(lái)說(shuō)，成本控制方面的優(yōu)劣勢(shì)直接影響了企業(yè)在盈利情況上的差異。例如，上市公司華魯恒升（600426.SH）尿素產(chǎn)能采用水煤漿氣化技術(shù)，尿素生產(chǎn)成本低，水煤漿氣化技術(shù)較國(guó)內(nèi)其他尿素生產(chǎn)商具有200-300元/噸成本優(yōu)勢(shì)，因此在氮肥企業(yè)大規(guī)模虧損的2016年和2017年仍然維持和前兩年相當(dāng)?shù)挠剑颐仕骄S持在20%左右；2018年以來(lái)氮肥價(jià)格顯著上漲，加上其他煤化工產(chǎn)品（煤制乙二醇、醋酸、DMF等）產(chǎn)品附加值高，華魯恒升盈利空間繼續(xù)擴(kuò)大，2018年1-9月毛利率升至32.92%，較上年上升13.31個(gè)百分點(diǎn)。反觀大部分使用固定床工藝的企業(yè)或生產(chǎn)線，在行業(yè)景氣度低迷的2015年和2016年則出現(xiàn)顯著的盈利弱化甚至虧損，2018年以來(lái)才逐步扭虧或?qū)崿F(xiàn)微利。例如湖北宜化2017年的毛利率為2.51%，凈虧損51.47億元；2018年前三季度毛利率為18.16%，凈利潤(rùn)為3.96億元。陽(yáng)煤化工2017年毛利率為12.88%，凈利潤(rùn)為0.04億元；2018年前三季度毛利率為13.03%，凈利潤(rùn)為1.35億元。此外，國(guó)內(nèi)氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)成本高企，加之采暖季供氣受限，西南氣頭尿素企業(yè)紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，盈利能力較弱。 

磷肥成本構(gòu)成中合成氨、磷礦石和硫磺三者的比重約為31%、45%和24%，因此國(guó)內(nèi)磷肥生產(chǎn)企業(yè)主要依靠磷礦或硫磺等資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展起來(lái)。樣本企業(yè)中，云天化和甕福依靠云貴地區(qū)豐富且品位較高的磷礦石資源成為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，六國(guó)化工則擁有全國(guó)第二大硫鐵礦山。 2017年以來(lái)，由于磷肥價(jià)格上漲，行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率較前兩年有所提升，2017年和2018年前三季度在9%-21%之間。總體來(lái)看，受益于磷肥價(jià)格上漲，磷肥企業(yè)收入和利潤(rùn)水平均有所提高，盈利能力有所增強(qiáng)，但較高的期間費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)形成了一定侵蝕。 

鉀肥方面，樣本企業(yè)僅有青海鹽湖工業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱"鹽湖股份"）和藏格控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱"藏格控股"），二者共同占據(jù)察爾汗鹽湖，鉀鹽資源儲(chǔ)量豐富。由于資源優(yōu)勢(shì)，鉀肥行業(yè)盈利能力顯著高于其他單質(zhì)肥，鹽湖股份和藏格控股2017年毛利率分別為33.52%和73.05%。凈利潤(rùn)方面，鹽湖股份由于計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，2017年出現(xiàn)大額凈虧損42.88億元，藏格控股當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.32億元。2018年前三季度，鹽湖股份毛利率為27.98%，凈利潤(rùn)為-11.35億元，虧損原因仍是計(jì)提大額減值準(zhǔn)備；藏格控股毛利率為75.71%，凈利潤(rùn)為7.53億元。 復(fù)合肥由于準(zhǔn)入門檻低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模大，但擴(kuò)張更多的是出于市場(chǎng)布局的考慮，實(shí)際開工率低。

復(fù)合肥板塊盈利水平相對(duì)穩(wěn)定，毛利率維持在15%-20%左右。2017年以來(lái)，隨著單質(zhì)肥價(jià)格企穩(wěn)回升，復(fù)合肥價(jià)格相應(yīng)上漲，但上漲幅度低于原料上漲幅度。從2017年度復(fù)合肥樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，企業(yè)個(gè)體差異較大，例如金正大（002470.SZ）、魯西化工（000830.SZ）和新洋豐（000902.SZ）作為行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)能布局廣泛，市場(chǎng)占有率高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，2017年以來(lái)盈利情況好轉(zhuǎn)。但是部分區(qū)域型和規(guī)模較小的復(fù)合肥企業(yè)由于缺乏規(guī)模化優(yōu)勢(shì)效應(yīng)，原料成本上漲一定程度上侵蝕了其盈利能力，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。